作者：東海期貨王亦路　

　　1.PTA：原料緊平衡，上游被動挺價繼續(xù)

　　除去原油近期價格總體持穩(wěn)，為聚酯端價格提供了較強(qiáng)支撐之外，由于PX近期檢修持續(xù)增加，包括鎮(zhèn)海，天津石化，青島麗東，福佳大化等裝置都出現(xiàn)了降負(fù)停工的情況，這導(dǎo)致近期PX極為強(qiáng)勢，對石腦油的價差已經(jīng)在此大幅攀升，目前已經(jīng)到了400美元水平。大多數(shù)的檢修在9月將會持續(xù)，由此，PX對PTA的支撐將會在之后繼續(xù)保持，PTA價格的成本端利好將會持續(xù)。

　　在PX緊缺的情況下，數(shù)套裝置受到影響，頭部廠商裝置降負(fù)持續(xù)，PTA開工率繼續(xù)保持在71%左右。尤其是大連和浙江的數(shù)套裝置影響下，港口貨源緊張程度相比7月更有所增加，貨源問題直接導(dǎo)致現(xiàn)貨持續(xù)保持偏緊狀態(tài)，基差在對01升680-700水平。

　　PTA近期加工費由于PX的抬升也有所提高，目前升至接近400的水平，這也導(dǎo)致部分老舊裝置重啟。所以可以說近階段PX的緊缺，以及頭部廠商的被動或主動降負(fù)挺價，反而成全了老舊裝置的利潤，產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能出清可能在短期無法看到。

　　現(xiàn)貨問題之外，01合約的考量主要仍然集中在新裝置的投產(chǎn)上。盛虹以及東營威聯(lián)的PX裝置預(yù)計將會在12-2月間投產(chǎn)，合計產(chǎn)能約在360萬噸，而恒力PTA新裝置據(jù)聞由于PX原料限制，將更可能在PX裝置投產(chǎn)之后再投入運(yùn)行，所以PTA年底和明年年初情況將很大概率是PX先投產(chǎn)，成本支撐減弱。而PX投產(chǎn)時間不確定性將會持續(xù)影響市場對于01合約的預(yù)期，如果投產(chǎn)晚于1月，除非原油端發(fā)生較重大的變化，否則01合約很可能會由于PX的緊缺而持續(xù)保持較強(qiáng)態(tài)勢。

　　下游方面，終端前期因為浙江限電而有所下降，但是影響時間較短，8月末已經(jīng)恢復(fù)至之前的低位水平。

　　而目前行業(yè)內(nèi)仍然存在“金九銀十”的期望，聚酯端，長絲和短纖庫存絕對水平仍然較高，但是也已經(jīng)出現(xiàn)了小幅去化的跡象。

　　雖然今年的旺季可能絕對水平不會呈現(xiàn)得比較高，但是環(huán)比來看仍然可能會對產(chǎn)業(yè)起到幫助，下游的庫存就部分說明了問題。而在下游利潤上，近期由于上游PX及PTA的挺價，聚酯也受到一定利好，整體利潤保持接近成本運(yùn)行。受此影響，聚酯總開工率也小幅攀升至81%，但之后除非旺季展現(xiàn)出真正的需求變化，否則這樣的開工率水平可能將會保持一段時間。

　　9月，成本因素變化可能不大，而需求情況將繼續(xù)成為品種價格的邊際變化驅(qū)動。如果下游庫存能夠繼續(xù)去化，那么PTA庫需比將會有所降低，基差和期價都能夠?qū)崿F(xiàn)上行。而如果需求仍然保持低迷，終端開工繼續(xù)保持低位，下游再次累庫，那么PTA光靠成本帶動，價格上行空間將會比較有限。

　　2．乙二醇：過剩預(yù)期不變，高庫存仍難去化

　　乙二醇最大的矛盾仍然沒有改變，過剩預(yù)期不變，港口顯性庫存和廠家的隱形庫存都持續(xù)保持在極高的位置，且去化幅度極少，僅在近期由于供給大幅減量，以及到港量保持低位的情況下出現(xiàn)了不到10萬噸的去庫。下游廠家對高價貨物的接受度也較低，乙二醇盤面價格較難得到真正的上行驅(qū)動支撐。

　　開工方面，近期在利潤持續(xù)走低的情況下，尤其是一體化綜合化工下游利潤有所縮減的情況下，油制裝置開工出現(xiàn)了明顯的下降，頭部裝置紛紛檢修降負(fù)。煤制方面，同樣由于下游不景氣，開工下調(diào)幅度較多。

　　從利潤方面來看，可能近期的油制利潤在今年的探底測試基本算是結(jié)束，對石腦油單體的利潤基本就在虧損300多元/噸左右。和PTA比起來，乙二醇的彈性已經(jīng)相當(dāng)小，因為確實從供需來看已經(jīng)到了下行空間較低的情況。但是從目前的基差以及成交來看，距離真正的價格上行也仍然有不小的距離。港口庫存剛剛有所去化，且持續(xù)性未知，后期乙二醇可能會較長時間在3900-4200范圍波動。

　　總結(jié)來看，原油價格仍然是聚酯端最大的風(fēng)險因素，而在PX影響下，PTA的緊缺程度至少在10月前大概率會繼續(xù)，乙二醇方面，由于庫存過高成交太差，9月預(yù)計價格中樞仍將低位徘徊，上下空間都已經(jīng)彈性較小。