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“四季度市場大概率呈現寬幅震蕩行情，高景氣度賽道與冷門行業都需要關注，并且均需要強化自下而上選股。”
“投資要優選勝率和賠率皆高的公司，其次選其中某一項非常突出的公司。”
近期，市場出現明顯震蕩分化，風格極速切換，百億私募相聚資本召開四季度策略會，投資總監、基金經理王建東預判，四季度市場大概率寬幅震蕩，將繼續通過均衡配置、優選個股獲取絕對收益。此外，他還就賽道股的投資、勝率與賠率、價值投資與成長投資的不同等方面給出了自己的觀點。
震蕩市更看重選股
綜合對全球宏觀環境的預期、國內貨幣政策、疫情形勢、地產銷售數據，以及機構在高景氣賽道的持倉擁擠度等因素的考慮，王建東認為，四季度大概率呈現寬幅震蕩行情。
因此，對于四季度的配置，要將行業景氣度判斷與自下而上選股相結合。王建東表示，在自上而下甄選高景氣度賽道的同時，也要通過自下而上選股，篩選出能夠長期持續發展、競爭壁壘較高、增長脈絡清晰的公司。
王建東的持倉較為分散，其管理的基金目前整體倉位約七成，僅有三成倉位分布在新能源、光伏等熱門賽道，其余持倉均分布在醫藥、食品飲料、軍工、制造業等相對冷門賽道。
對于當下較為“冷門”的食品飲料和醫藥板塊，王建東認為，并不缺乏機會。如醫藥行業就可關注業績加速增長，或業績出現拐點的個股，尤其是創新器械類公司，部分公司目前已從困境中反轉，或者出現了業績加速增長趨勢。
王建東表示，無論高景氣度賽道還是冷門賽道，投資中自下而上選股均非常重要，而這也正是他的優勢所在。王建東采用的GARP選股策略，在近年來不同風格的市場環境下均表現優異。GARP策略即以合理的估值買入高成長公司，在對行業和個股基本面研究的基礎之上進行定價，對比公司未來價值折現后與當前價格的差距，判斷這一溢價是否合理。
王建東將這一策略概括為以合適的勝率和賠率選股，優選勝率和賠率皆高的公司。他表示，高勝率的公司表現為行業格局穩定、壁壘深厚、盈利質量較高，長期經營的確定性和穩定性較強；高賠率的公司，則更看重空間和彈性，典型的案例是處于快速提升階段、行業格局不清晰、當期市值較小但未來爆發力可觀的成長股。不過，由于大部分公司無法兼具這兩大特征，因此，王建東也會買入其中一項特別突出的龍頭公司。
“當期”與“終局”理念之爭
近期，新能源、光伏等熱門賽道集體調整，王建東稱，對回調已有預判，因為市場已經出現一些“危險”信號。“我們其實預感到了新能源行業會出現調整，因為很多別的賽道的投資人也參與進來了，賽道太擁擠。”他表示，一般而言，這類熱門賽道的上漲趨勢往往只能持續幾個月，雖然在上漲趨勢中漲幅可觀，但趨勢結束后回調也十分迅速。若此時追高，極有可能被套牢。“由于持倉集中度太高，近期機構對相關熱門賽道股的調倉可能還會持續，短期仍有回調空間。”
實際上，不同類型投資者對新能源等成長賽道的參與度差別極大，在是否投資新能源上呈現明顯分歧。對此，王建東提出了一個有趣的觀點：成長與價值投資之爭，本質上是關于“當期”與“終局”的投資理念之爭。“偏好新能源等成長股的人，與偏好白酒股的，完全是兩類人，且無法互相說服。”他認為，對于偏好成長股的投資人而言，關注的是“當期”的景氣度，并不熱衷于思考“終局”。即更看重當前的需求和增速數據，對“過程的正確性”更敏感，傾向于在不斷迭代的過程中尋找更有可能勝出的公司。而股價往往反映的是這種“階段性正確”。
但對深度價值投資者而言，更看重長期競爭格局，關心公司能否長期存續并提供穩定的回報。新能源行業景氣度雖然很高，但競爭壁壘并不高，同時技術變革和競爭格局的變化非常快，因此，對于該行業未來能否維持目前的競爭格局存疑。
他認為，投資要避免“站隊”，適度參與熱門賽道投資的同時，警惕行業長期競爭格局惡化的可能性。“既要看到當前的高景氣度，也要看到未來的隱憂，最關鍵的是要關注隱憂變為現實的節點，若數據驗證行業的隱憂正在變為現實，便是應該果斷調倉的時刻。”
投資應以“如常”應對“無常”
美聯儲加息、俄烏沖突、疫情反復……2022年，黑天鵝層出不窮，投資面臨越來越多的不確定性。如何應對無法預測的“無常”，是投資人面臨的永恒問題，王建東認為，正確應對遠遠比嘗試預測更為重要。
今年以來，市場的集中回調對一眾公私募產生了較強“殺傷力”。復盤今年的操作，王建東表示，不要對當時無法做到的事情后悔。“很多時候，投資人會不由自主地假設，如果當時采取更極端的做法，情況是否會更好。但實際上，在那個過程中，誰也無法判斷‘黑天鵝’一次能來幾只。有時三四只‘黑天鵝’排著隊襲來，有時卻只產生短暫的沖擊。如果過度依賴之前的路徑判斷，可能會出現‘過度擬合’，比如，即使在下次‘黑天鵝’來臨時堅決減倉，也有可能會錯失反彈的機會。”
在他看來，投資要計算概率，根據當下掌握的有限信息進行判斷，做對當下最有利的決策。預測“底牌”不僅難，而且出錯的概率較大。
今年前4個月，相聚資本通過減倉和分散配置，靈活應對，并在5月初果斷加倉，在整體回撤相對可控的情況下，也抓住了上漲機遇。
“我們希望相聚資本的投資體系更依賴于通過當前信息應對，而非依賴于對未來的準確預測做決策。”王建東總結道。
