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來源：讀數一幟?
“三桶油”上半年合計實現凈利潤2038億元，日賺約11億元，但創紀錄的業績并未在多大程度上提振公司的股價
原油價格大漲***“三桶油”（中國石油、中國石化、中國海油）取得創紀錄的半年度業績。財報顯示，“三桶油”上半年日賺約11億元。
據中國石油（601857.SH，0857.HK）財報，上半年實現營收1.6萬億元，同比增長35%；實現歸母凈利潤824億元，同比增長35%。中國石化（600028.SH，0386.HK）以及中國海油（600938.SH，0883.HK）分別實現歸母凈利潤495億元以及719億元，同比分別增長10%和116%。“三桶油”上半年合計實現凈利潤2038億元，日賺約11億元。
這一業績足以傲視A股。數據顯示，截至8月29日，已經披露半年報的A股上市公司有4373家，實現歸母凈利潤2.3萬億元，“三桶油”占比近9%。
不過，創紀錄的半年度業績并未在多大程度上提振“三桶油”的股價，特別是“石化雙雄”。中國石油、中國石化的市值依然在歷史底部徘徊；中國海油表現稍好，然而從港股市場來看，其股價在11港元附近已經駐留達13年。
業績與股價的背離，與市場流動性有不可分割的關聯。
創紀錄的業績是怎么取得的？
“三桶油”凈利潤為何大增？今年以來國際原油價格的大漲是主要推動因素之一。
俄烏沖突以及歐美經濟復蘇，分別從能源的供應和需求兩端，給能源價格的上漲帶來前所未有的沖擊，前者約束供給，后者帶來原油和天然氣市場需求量上升。受此影響，全球能源價格上半年大漲。
數據顯示，2022年上半年，布倫特原油現貨平均價格為107.94美元/桶，比上年同期上升66.1%；美國西得克薩斯中質原油（“WTI”）現貨平均價格為101.85美元/桶，比上年同期上升63.7%。
油價上漲，推動“三桶油”毛利率上升。上半年，中國石油的毛利率較2021年上升一個百分點至21.75%；中國石化旗下的勘探和開發業務毛利率勁升至33.06%，較2021年提高20個百分點；中國海油的毛利率更是攀升至54.91%的歷史高位。
中國石油在財報中表示，得益于國際油價大幅上漲，公司經營業績持續增長，自由現金流同比大幅改善。中國石化以及中國海油也在財報中表示，2022年上半年營收的增長主要受益于油價的上漲。
包括中信證券、海通國際、國泰君安以及光大證券（***）等在內的券商紛紛發布研報指出，高油價是三大石油公司上半年業績增長的主要動力。
也有一些不和諧的地方，油價雖然快速上漲，三大石油公司上半年的銷量數據并不樂觀。財報顯示，中國石油上半年原油銷量下降17.2%，天然氣下降2.8%。中國石化成品油總經銷量下滑近10%。中國海油算是例外，量價齊升。
但是總體來看，原油方面面臨全國銷量下滑的局面。這意味著上半年原油價格盡管高企，但是銷售的疲軟，有可能制約石油公司未來的收入規模和表現。
股價為何難以上漲？
盡管三大石油公司均取得創紀錄的半年度業績，但是其資本市場表現相對較平，特別是“石化雙雄”。
年初至今，中國石油上漲14.13%，中國石化上漲8.89%。由于更為出色的業績，中國海油漲幅較大，港股上漲超50%，A股由于IPO上市影響，迄今上漲近80%。
除了業績更為出色，中國海油的上漲，也與部分明星基金的加持有關。數據顯示，社保基金、景順長城以及易方達等都在上半年加倉中國海油。明星基金經理張坤管理的易方達藍籌精選以及易方達優質企業三年持有基金均在上半年買入中國海油。
但是，從估值水平來看，“三桶油”表現并不理想。以動態市盈率（PE）衡量，中國石油8.2倍，中國石化6.8倍，上半年大漲的中國海油不過7.4倍。以市凈率（PB）衡量，中國石化與中國石油均處于折價狀態，前者PB為0.66倍，后者為0.75倍。
流動性可以在一定程度上解釋這一問題。
以中國石油為例，其最大股東中國石油天然氣集團有限公司（下稱“中石油集團”）持有這家上市公司81.38%的股份。排在第二位的是由香港中央結算（代理人）有限公司持有的H股，占比11.42%（從過往歷史看，該部分股東持股較為穩定）。其他持股居前的股東還有中國證券金融股份有限公司、中國冶金科工集團、中央匯金、中油擔保及信托財產專戶等。
前述這些股東累計持股比例超過95%。不難看出，其共性是持股穩定，但流動性不充分。換言之，對于中國石油來說，真正可以流通的市值僅為5%上下，按照當前市值計算，不足500億元。
股權集中對于流動性的影響，在《信息不對稱、流動性與股權結構——基于深圳證券市場的實證研究》（原載《南開管理評論》，2011年14卷，屈文洲等著）一文中有所研究，該文通過對深交所上市的2004年的289家公司和2007年的374家公司樣本進行研究，得到結論：過于集中的股權結構實際約束上市公司股票流動性。
Wind數據也顯示，中國石油一般法人股東持股比例穩定在95%以上，而基金持股比例過去十年從未超過1%；券商與保險甚少持股。
另外一大石油巨頭——中國石化的股東結構與中國石油相比，大同小異。其第一大股東中國石油化工集團有限公司持股比例為68.3%，基金持股比例為0.54%，券商與保險合計持股0.53%。
中國海油的持股情況要相對優于中國石油和中國石化，其第一大股東中國海洋石油（BVI）公司持股比例60.4%，基金持股比例高達25.24%，券商與保險合計持股5.68%。
截至8月30日，中國石油報收于5.47元/股，總市值9556億元；中國石化收于4.29元/股，總市值4938億元；中國海油收于17.03元/股，總市值4768億元。
