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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：昊
8月29日，港交所文件顯示，浙江零跑科技股份有限公司通過港交所上市聆訊。零跑汽車有望成為繼蔚小理之后，在港股登陸的第四家造車新勢力。
此次，零跑汽車擬發(fā)行不超過2.91億股境外上市外資股，但未披露具體融資金額。根據(jù)招股書，零跑汽車計(jì)劃將募集資金的40%用于智能電動汽車研發(fā)、25%用于提升生產(chǎn)能力、25%用于提升品牌知名度、10%用于運(yùn)營資金及一般公司用途。
籌劃港股上市的同時(shí)，零跑汽車銷量也“領(lǐng)跑”了一把。1-7月，零跑汽車?yán)塾?jì)交付64038輛，超越了蔚來汽車，排在造車新勢力第四位。
不過，在亮眼銷量背后，定位低端的T系列車型占據(jù)超過半壁江山，除了能夠美化銷售數(shù)據(jù)外，對公司的品牌和盈利幾無正面作用。
此外，自詡擁有“IT基因”的零跑汽車，一直堅(jiān)持全域自研的開發(fā)模式，而研發(fā)投入相比同行卻明顯偏低，考慮到盈利能力邊際改善已經(jīng)趨弱，公司依靠融資輸血維持的窘境不知何時(shí)才能改變。
定位名不符實(shí)低端車型撐起銷量門面
零跑汽車是2015年7月，由浙江大華科技有限公司及其主要?jiǎng)?chuàng)始人朱江明等共同投資成立的智能電動車品牌。
大華股份硬件工程師出身的朱江明，對華為模式頗為推崇，希望把零跑打造成汽車界的華為。他曾對外表示，“零跑不是互聯(lián)網(wǎng)造車，更不是傳統(tǒng)造車企業(yè)，而是一家擁有IT基因的汽車公司。”
為此，零跑汽車不僅生產(chǎn)整車，還聲稱自主研發(fā)“三電”系統(tǒng)、智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)等，并和大華股份聯(lián)合研發(fā)AI自動駕駛系統(tǒng)。既要硬件，也要軟件，按朱江明的說法，零跑最大的戰(zhàn)略是核心技術(shù)全域自研，“要造有靈魂的汽車”，對標(biāo)特斯拉。
不過，零跑汽車實(shí)際在研發(fā)方面的投入?yún)s是“雷聲大、雨點(diǎn)小”。
2019-2021年，零跑研發(fā)開支分別為3.58億、2.89億、7.40億，3年累計(jì)不到14億元，均遠(yuǎn)低于蔚來、理想和小鵬同期的研發(fā)投入。
而被零跑汽車當(dāng)作對標(biāo)的特斯拉，在2020和2021年更是投入了大約50億美元，約合340億元人民幣的研發(fā)費(fèi)用，是零跑的30多倍。
此外，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度看，零跑引以為榮的科技屬性也沒得到任何體現(xiàn)。
零跑汽車現(xiàn)有產(chǎn)品系列分為定位A00級別的T平臺、定位A0級別的S平臺和定位A級車C平臺。目前，旗下共有S01、T03、C11以及C01四款量產(chǎn)車型。
2021年，零跑汽車?yán)塾?jì)銷量43121輛，其中零跑T03為38463輛，占比近9成。今年上半年，零跑汽車銷量同比增長265%至51944輛，其中T03銷量達(dá)到33058輛，盡管占比有所下降，但仍超過6成。不難看到，零跑T03是撐起公司銷量的絕對主力。
按照公司介紹，零跑T03是“高端智能純電小車”，屬于A00級微型車，售價(jià)區(qū)間在7萬-9萬元。
因此，無論從產(chǎn)品定位，還是銷售價(jià)格，都很難讓人將零跑汽車與“高端”聯(lián)系起來，也不符合公司在招股書中所稱的“主要聚焦于價(jià)格介于人民幣15萬元至30萬元的中國中高端主流新能源汽車市場”的宣傳口號。
盈利改善邊際放緩追求銷量副作用顯現(xiàn)
銷量是評價(jià)各家車企、特別是新勢力受市場追捧程度最為直接的指標(biāo)。然而，零跑汽車用中低端車型沖擊銷量榜，造成熱賣景象的副作用正在顯現(xiàn)。
首先就是陷入“車越賣越虧，店越開越虧”的惡性循環(huán)。
招股書顯示，2019至2021年，零跑汽車分別實(shí)現(xiàn)營收為1.17億元、6.31億元和31.32億元，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量從去年年底約300家，增長到今年上半的456家，規(guī)模僅次于理想汽車（525家），超過了小鵬汽車和蔚來；公司歸母凈利潤則分別為-9.01億元、-11億元和-28.46億元，虧損額隨銷量和門店的增加大幅增長。
其次，公司盈利改善呈現(xiàn)邊際放緩趨勢。
2019-2021年，零跑汽車的毛利率分別為-95.7%、-50.6%和-44.3%。零跑表示，毛利率改善主要是由于電動汽車交付量逐年增加，以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的單位成本降低。然而，2021年銷量大幅增長之下，毛利率僅僅提高了6個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，與零跑幾乎同時(shí)期成立的頭部新勢力，理想汽車在2020年一季度毛利率率先轉(zhuǎn)正，蔚來汽車緊隨其后，于二季度轉(zhuǎn)正，小鵬汽車同年三季度也實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正；而反觀零跑汽車，銷量大幅上升后，毛利率卻仍處于-44%的深度負(fù)值狀態(tài)，研發(fā)和生產(chǎn)能力高下立見。
此外，2020年，零跑汽車單店虧損約360萬元；2021年，公司單店虧損則擴(kuò)大到620萬元。種種跡象表明，銷售規(guī)模的增加對零跑盈利（虧損）的改善已經(jīng)趨弱。
在消費(fèi)者最為關(guān)心的品控方面，全域自研的零跑汽車也是負(fù)面頻出。
今年6月，重慶車展上，零跑汽車因C11新車當(dāng)天黑屏被***。而零跑T03電機(jī)過熱報(bào)警、制動系統(tǒng)故障、動力系統(tǒng)故障等問題也屢見不鮮。
黑貓平臺數(shù)據(jù)顯示，零跑汽車相關(guān)投訴搜索結(jié)果共962條，投訴量577件，數(shù)量居于主要新勢力前列。
持續(xù)巨虧之下，為維持銷量擴(kuò)張，融資輸血需求日益迫切。
實(shí)際上，零跑科技自2016年以來已完成多輪融資，投資方包括紅杉中國、中金資本、上海電氣（***）、中信建投、國投創(chuàng)益等，總?cè)谫Y金額達(dá)超過115億元。
大華股份也坦誠，今年上半年因投資零跑汽車出現(xiàn)了2.09億元的股權(quán)投資損失，而去年同期投資損失則為1.65億元。雖然零跑汽車銷量在攀升，但是股東的投資壓力一點(diǎn)也沒減輕。
