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　　振華風(fēng)光：自研芯片銷售僅三成研發(fā)投入不及均值零頭如何吃上軍工+半導(dǎo)體紅利？丨IPO黃金眼

　　來源：全景財經(jīng)?

　　身處軍工+半導(dǎo)體優(yōu)質(zhì)賽道的振華風(fēng)光，業(yè)績增長勢頭似乎有些不足了，公司想要真正“振華”，還得加把勁。

　　8月9日，振華風(fēng)光于科創(chuàng)板開啟招股環(huán)節(jié)，本次發(fā)行公司擬募資12億元，其中9.50億元高可靠模擬集成電路晶圓制造及先進封測產(chǎn)業(yè)化項目，剩余2.50億元投入研發(fā)中心建設(shè)項目。

　　募資使用計劃?圖/招股書

　　雖然半導(dǎo)體行業(yè)前景廣闊，軍工需求穩(wěn)中有增，但利潤增速的下行，正為振華風(fēng)光敲響經(jīng)營警鐘。

　　01

　　軍工+半導(dǎo)體穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)賽道

　　軍工半導(dǎo)體企業(yè)有穩(wěn)定的下游客戶，且市場發(fā)展空間十足。

　　圖/招股書

　　振華風(fēng)光在經(jīng)營模式上主要從事芯片設(shè)計、封裝和測試環(huán)節(jié)，晶圓制造則通過委外加工進行。主要產(chǎn)品包括信號鏈及電源管理器等系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于機載、彈載、艦載、箭載、車載等多個領(lǐng)域的武器裝備中。

　　圖/招股書

　　公司承擔(dān)了許多的研制任務(wù)，涵蓋各軍兵種，參與了載人航天、北斗衛(wèi)星導(dǎo)航、長征系列運載火箭、新型戰(zhàn)機等國家重大工程的相關(guān)配套產(chǎn)品研制。客戶包括中航工業(yè)集團、航天科技集團、航天科工集團、航發(fā)集團等軍工集團的下屬單位和科研院所。

　　軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展永不停息。《新時代的中國國防》的出臺與國防信息化建設(shè)的要求為軍工電子行業(yè)帶來新的市場空間。根據(jù)財政部的統(tǒng)計，“十三五”軍費預(yù)算支出較“十二五”期間增幅近50%，我國2021年軍費預(yù)算為1.35萬億元，較2020年增長了6.89%，2020年，我國模擬集成電路行業(yè)市場規(guī)模約為2504億元隨著新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)政策的雙輪驅(qū)動，將迎來發(fā)展機遇，預(yù)計到2025年，我國模擬集成電路市場規(guī)模將增長至3340億元。

　　在此情境下，振華風(fēng)光的收入來源十分穩(wěn)定，其與各大軍工集團以及科研院所合作已有40余年。報告期內(nèi)，公司對前五大客戶（合并口徑）的收入分別為2.4億元、3.3億元和4.5億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為94.62%、91.88%和90.54%，報告期內(nèi)發(fā)行人第一大客戶均為中航工業(yè)集團，2019年、2020年及2021年，對中航工業(yè)集團收入占比分別為43.27%、47.21%和47.12%。

　　然而振華風(fēng)光的凈利升勢已開始下行，業(yè)績增長面臨一定壓力。

　　02

　　2022業(yè)績頹勢已顯

　　壞賬準(zhǔn)備還在提升

　　毛利率三年內(nèi)連續(xù)上漲疊加總銷量提升，助力2021年利潤增勢。

　　圖/招股書

　　毛利率的連續(xù)上漲與信號鏈產(chǎn)品調(diào)價有關(guān)。振華風(fēng)光主營業(yè)務(wù)中，最為主要的是信號鏈產(chǎn)品，年均占比超8成。報告期內(nèi)信號鏈產(chǎn)品的毛利率逐年上升，是因為單位產(chǎn)品成本中固定成本比例下降，從而導(dǎo)致單位總成本下降，單位產(chǎn)品成本從2019年度的227.54元/塊下降至2021年度的150.10元/塊，利潤近乎不變，同時銷量大幅上漲，貢獻了較多利潤。

　　振華風(fēng)光信號鏈產(chǎn)品銷售價格、單位成本與銷量圖圖/招股書

　　從2019年-2021年的業(yè)績來看，營收分別為2.57億元，3.61億元，5.02億元，復(fù)合增長率為39.78%。扣非后歸母凈利潤分別6842.78萬元，1.02億元和1.78億元，增幅分別為50.31%和73.40%。

　　但隨之而至的是2022年利潤增速下滑，第三季度頹勢更甚，且壞賬計提數(shù)額逐年增加會給業(yè)績帶來一定壓力。

　　2022年上半年，振華風(fēng)光營收增幅同比增長49.67%，扣非后歸母凈利增速卻僅僅為45.21%，與2021年相比下降了28個百分點，也比2020年低5個百分點。公司預(yù)計，2022年1-9月業(yè)績營收為5.15億元至5.85億元，較去年同期同比增長30.92%至48.72%；扣非后歸母凈利潤為1.95億元至2.33億元，較去年同期同比增長23.91%至48.30%。若按照預(yù)計，振華風(fēng)光第三季度的業(yè)績應(yīng)該不太理想。

　　同時，計提壞賬提升可能進一步阻滯利潤增速。公司為2019年-2021年應(yīng)收票據(jù)壞賬準(zhǔn)備586.43萬元1188.24萬元和2158.32萬元；應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備616.03萬元，1248.80萬元和1278.28萬元。準(zhǔn)備總額占凈利潤的比例分別為17.36%，23.11%和19.42%，給業(yè)績增長帶去不小壓力。

　　除此之外，振華風(fēng)光還面臨許多經(jīng)營問題。

　　03

　　產(chǎn)銷比例持續(xù)降低背后

　　自研芯片僅占三成

　　產(chǎn)銷率降低，現(xiàn)金流壓力山大，短期借款增幅提高。

　　圖/招股書

　　產(chǎn)銷率下滑十分嚴(yán)重。招股書上的信息顯示，2019年-2021年，公司的產(chǎn)銷率分別為72.59%，78.98%和56.52%。2021年的產(chǎn)銷率較前年下降了22.4個百分點。

　　現(xiàn)金流年年壓力山大。2019年至2020年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4808.32萬元，-7144.60萬元，兩年間變化約1.2億元。2021年為-2096.33萬元，仍為負。最新的業(yè)績顯示，2022年上半年為-2375.49萬元，較上年同期下降177.12%。

　　短期借款成了及時雨，雨勢越來越大。三年內(nèi)，數(shù)額分別為4001.42萬元、7560.28萬元和2.11億元，增幅為88.9%和179%，2021年增幅翻了一倍。

　　圖/招股書

　　自研銷售比例不足三成，研發(fā)投入還只有可比公司均值一半。

　　2019年至2021年公司自研芯片金額占產(chǎn)品銷售金額的比例分別為4.06%、16.56%及31.20%，僅達三成；研發(fā)投入為1385.68萬元、2474.04萬元和4673.72萬元，分別占同期營業(yè)收入的比例為5.39%、6.84%和9.30%。

　　可比公司平均值在這三年分別為19.05%，19.44%和18.47%。振華風(fēng)光的研發(fā)占比均低于可比公司平均值，就算是2021年也僅為可比公司均值的50%左右，仍有一定差距。長久以往，不利于公司發(fā)展。

　　對于身處優(yōu)質(zhì)賽道的振華風(fēng)光，利潤增速下滑暴露了內(nèi)部的諸多問題，給自身競爭力帶來了不少影響。看來振華風(fēng)光想要進一步發(fā)展，可能還會有不少困難