中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持藥明生物（02269）“買入”評(píng)級(jí)，因在手訂單飽滿，后端CDMO業(yè)務(wù)有望迎來商業(yè)化加速放量期，預(yù)計(jì)2022-24年收入為147/200.4/270.6億元（同比增42.8%/36.3%/35.1%），歸母凈利潤預(yù)測(cè)為48.8/68.5/93.2億元（同比增44.1%/40.4%/36%）。作為全球生物藥外包服務(wù)行業(yè)稀缺標(biāo)的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢(shì)凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺(tái)加速兌現(xiàn)，長期空間廣闊，未來可期。

　　事件：公司發(fā)布2022年上半年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.1億元（同比增63.5%）；歸母凈利潤25.4億元（同比增37.6%）；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤28.4億元（同比增60.3%）。

　　中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績略超預(yù)期，營收歸母均高于業(yè)績預(yù)告。

　　前次業(yè)績預(yù)告2022H1營收同比增長+62%，實(shí)際增長+63.5%，歸母凈利潤同比增長36%，實(shí)際增長37.6%，均高于預(yù)期。該行認(rèn)為主要源于：1）臨床后期及商業(yè)化項(xiàng)目快速放量，其中臨床早期階段收入12.9億元（+42.7%），臨床后期及商業(yè)化階段收入31.5億元（+63.5%）；2）海外疫情常態(tài)化后需求的快速恢復(fù)，2022H1北美收入39億元（+78%）；3）管理能力持續(xù)優(yōu)化，運(yùn)營效率持續(xù)提升，2022H1人均創(chuàng)收68萬元/人（+18.7%），創(chuàng)歷史新高。

　　CRDMO商業(yè)模式不斷兌現(xiàn)，產(chǎn)能擴(kuò)張加速，CMO放量有望持續(xù)。

　　公司秉承跟隨及贏得分子策略，截止6月30日，上半年延伸32個(gè)臨床前至臨床項(xiàng)目、5個(gè)III期至商業(yè)化項(xiàng)目，外部引進(jìn)5個(gè)臨床項(xiàng)目，整體綜合項(xiàng)目數(shù)達(dá)534個(gè)（較2021H1同比+30.9%），其中臨床前287個(gè)（+35.4%）、早期（I期、II期）項(xiàng)目數(shù)達(dá)204個(gè)（+27.5%），商業(yè)化項(xiàng)目14個(gè)（+250%）。

　　此外，源于項(xiàng)目數(shù)不斷快速增長，公司在手訂單持續(xù)高增，預(yù)計(jì)未來三年能夠完成訂單總額達(dá)30.5億美元（+35.6%），未完成訂單總額約184.7億美元（+48.2%），其中未完成服務(wù)訂單128.1億美元（+77.2%）。此外，源于需求端持續(xù)旺盛，該行預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能擴(kuò)張有望提速，預(yù)計(jì)2026年原液產(chǎn)能有望達(dá)58萬升（2020-2026CAGR約48.4%）。中泰證券預(yù)計(jì)隨著商業(yè)化項(xiàng)目不斷放量，產(chǎn)能加速擴(kuò)張，CDMO板塊有望提速增長。

　　先進(jìn)的XDC、疫苗、雙抗平臺(tái)帶來增長新動(dòng)能。

　　XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺(tái)憑借WuXiDAR4技術(shù)優(yōu)勢(shì)承接76個(gè)ADC項(xiàng)目（+58.3%），已有27個(gè)CDMO項(xiàng)目正在進(jìn)行，商業(yè)化放量可期；WuxiVaccine：16個(gè)疫苗訂單正在執(zhí)行（同比+77.8%），藥明海德預(yù)計(jì)2022年底完工，有望持續(xù)帶來業(yè)績?cè)隽俊ｋp抗：WuxiBody?承接84個(gè)項(xiàng)目（+171%），有望延伸CDMO逐步貢獻(xiàn)新增量。