上周，國內(nèi)公募基金業(yè)三大權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)之一的第十七屆中國基金業(yè)明星基金評選結(jié)果在深圳隆重揭曉，博時(shí)基金倪玉娟管理的博時(shí)富瑞純債榮獲三年持續(xù)回報(bào)普通債券型明星基金獎(jiǎng)。該基金主要投資中短債，過往年年正收益，A類成立于2017年3月3日，2019年-2021年三年期業(yè)績收益為15.16%，業(yè)績比較基準(zhǔn)為12.36%。[3、博時(shí)富瑞純債A類成立于2017年3月3日，2018年-2021年的年度歷史業(yè)績分別為：8.48%、6.56%、3.64%、4.27%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)回報(bào)分別為：7.52%、4.32%、2.84%、4.73%；C類成立于2019年10月21日，2020年-2021年的年度歷史業(yè)績分別為：3.60%、4.22%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)回報(bào)分別為：2.84%，4.73%。]
通過戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)層面配置債券資產(chǎn)
2011年，倪玉娟博士畢業(yè)后加入海通證券研究所做利率債研究，2014年加入博時(shí)基金，從事信用債研究，現(xiàn)任博時(shí)固定收益投資二部的投資總監(jiān)助理、基金經(jīng)理。
此次獲獎(jiǎng)的博時(shí)富瑞是倪玉娟管理的第一只純債基金。如何看待純債產(chǎn)品的市場需求？倪玉娟認(rèn)為，首先，純債市場體量比較大，有自身的市場需求，第一，對于散戶來說是銀行理財(cái)?shù)难a(bǔ)充，流動(dòng)性會(huì)比銀行理財(cái)好；第二，純債產(chǎn)品適合銀行理財(cái)或者保險(xiǎn)等資產(chǎn)管理類的機(jī)構(gòu)投資者，有利于資產(chǎn)配置和流動(dòng)性管理；第三可以有效進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)控制。
許多投資者很好奇，債券資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中究竟起到什么樣的作用？在倪玉娟看來，時(shí)間是債券投資的朋友，有利率，有票息，債券投資在***投資配置理念必不可少。過去10年里，從收益角度來講債券不如股票，可能股票平均回報(bào)率是11%左右，債券是4%左右。但從波動(dòng)角度來講，債券市場的回撤比股票市場低很多。在投資層面，***基金經(jīng)理具有控制風(fēng)險(xiǎn)的思維，要把債券作為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。
如何配置？倪玉娟認(rèn)為，有兩個(gè)視角，一是戰(zhàn)略性配置，通過計(jì)算最大回撤或風(fēng)險(xiǎn)承受能力來設(shè)定債券倉位，比如風(fēng)險(xiǎn)回撤比較保守，比如自己能承受的最大回撤是5%左右，那在資產(chǎn)配置里，股票倉位可能最好不要超過10%，債券和貨幣倉位就需要達(dá)到90%。但如果覺得自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好可以大一點(diǎn)，例如最大回撤10%，那么債券倉位可適當(dāng)降低，股票倉位提到20%、債券貨幣提到80%。總體而言對于絕大多數(shù)穩(wěn)健投資者來講，債券類產(chǎn)品是資產(chǎn)配置中的主角。二是戰(zhàn)術(shù)性配置，因?yàn)楣善笔袌霰旧聿▌?dòng)比較大，投資上擇時(shí)取得的效果比較關(guān)鍵。可通過股票市場的波動(dòng)選擇性來降低和減少股票倉位。降低股票倉位時(shí)可以適當(dāng)把資金放到債券里，這塊債券可以理解為過渡型倉位。
結(jié)合性格，居安思危管理組合
回望明星基金經(jīng)理的成長之路，倪玉娟把多年來的投資原則總結(jié)為以下幾條。
首先，作為***投資人，要對自己的性格和行為模式有強(qiáng)認(rèn)知、分析自身的抗壓能力及產(chǎn)品的定位。能不能經(jīng)受住市場大幅波動(dòng)？我的抗壓能力怎么樣？把組合和性格結(jié)合在一起，這樣曲線就會(huì)表現(xiàn)叫效果比例好，或者性價(jià)比比較好。再去選擇適合的投資策略。
第二，“我做投資的時(shí)候一直會(huì)有周期視角，居安思危。”倪玉娟會(huì)定期給組合做流動(dòng)性壓力測試和利率風(fēng)險(xiǎn)測試，即使遇到市場調(diào)整也已想好預(yù)案應(yīng)對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在配置之前，很多時(shí)候就想好退路。在配置前會(huì)想好整個(gè)策略的性價(jià)比，根據(jù)自己的市場觀念，在事前做好很多資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的安排，提前應(yīng)對好未來，提前預(yù)想好種種情形組合都能夠比較好的應(yīng)對。
第三，負(fù)債決定資產(chǎn)，根據(jù)負(fù)債端來決定產(chǎn)品操作策略。“像是富瑞我們定位為中短債，投資者結(jié)構(gòu)主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括基金公司的FOF、銀行理財(cái)、券商產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品或者銀行自營。機(jī)構(gòu)投資者的收益率訴求會(huì)更強(qiáng)、回撤容忍性會(huì)更高，所以操作時(shí)候會(huì)更靈活，久期彈性會(huì)更高一點(diǎn)。我在做產(chǎn)品的時(shí)候第一步會(huì)分析負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、收益偏好，第二步分析流動(dòng)性訴求如何。債券基金可能在市場調(diào)整的時(shí)候會(huì)有一定贖回，所以會(huì)根據(jù)負(fù)債特點(diǎn)來制定投資策略。”
展望債市下半年：震蕩偏強(qiáng)
在目前的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，許多投資者非常關(guān)注債市，很多人之前會(huì)炒股，或者買了些股票型、混合型基金，在整體市場環(huán)境不是很好的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)偏好就會(huì)稍微降低一點(diǎn)，覺得債券是個(gè)比較不錯(cuò)的選擇。
倪玉娟總結(jié)今年以來的債券市場呈現(xiàn)出三個(gè)特征，一是震蕩偏強(qiáng)，中樞往下；二是期限利差擴(kuò)大；三是波動(dòng)特征明顯。今年上半年雖說整體是債券市場的牛市，但是3月份和6月份債券市場調(diào)整也比較多。“展望下半年，總體我認(rèn)為債券市場還是震蕩偏強(qiáng)的格局，經(jīng)濟(jì)基本面三重壓力依然存在，短期還沒有解決。其次，貨幣政策保駕護(hù)航，資金面相對比較寬松；最后，除央行貨幣政策外，其它財(cái)政等政策更多表現(xiàn)為托而不舉，所以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率不是特別快。因此債券市場在下半年可能還是震蕩偏強(qiáng)的格局。”
作為明星基金經(jīng)理，倪玉娟在基金產(chǎn)品操作思路有何心得？在投資上我覺得抓住兩條主要，一是中長期的市場判斷，另一個(gè)是短期的節(jié)奏把握。也就是要有長期維度和短期維度。在整個(gè)投資上，倪玉娟會(huì)結(jié)合長期維度和短期維度來動(dòng)態(tài)靈活地調(diào)整組合，“整體久期或者倉位在利率下行的時(shí)候，我會(huì)順勢而為，久期是中位數(shù)偏上一點(diǎn)的水平，但在利率反彈的時(shí)點(diǎn)把組合杠桿和久期拉到相對比中位數(shù)高比較多的水平，來獲得超額收益，可以理解為小周期里面的抄底。比如今年上半年的3月中旬和6月中旬，在市場利率上行之后比較高的點(diǎn)位，開始大幅度加倉”
應(yīng)對比預(yù)判更重要。在投資研究中，需要預(yù)判未來市場做到提前調(diào)整組合狀態(tài)。但現(xiàn)實(shí)中常常預(yù)測比較難且犯錯(cuò)的概率并不低，但在每個(gè)當(dāng)下，各種策略和資產(chǎn)的優(yōu)劣還是相對好判斷的，所以要重視在每個(gè)當(dāng)下選擇最具性價(jià)比的策略和資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金不同于銀行儲(chǔ)蓄和債券等固定收益預(yù)期的金融工具，不同類型的基金風(fēng)險(xiǎn)收益情況不同，投資人既可能分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證收益，基金凈值存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產(chǎn)品概要》等法律文件，及時(shí)關(guān)注本公司出具的適當(dāng)性意見，各銷售機(jī)構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見不必然一致，本公司的適當(dāng)性匹配意見并不表明對基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證。基金合同中關(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與基金風(fēng)險(xiǎn)等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)采信不符合法律法規(guī)要求的銷售行為及違規(guī)宣傳推介材料。本材料中所提及的基金詳情及購買渠道可在管理人官方網(wǎng)站查詢-博時(shí)基金-基金產(chǎn)品，博時(shí)基金相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)介紹網(wǎng)址為：http://www.boser***/column/index.do?classid=00020002000200010007。
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博時(shí)基金倪玉娟：時(shí)間是債券投資的朋友下半年債券市場有望震蕩偏強(qiáng)
