7月政治局會(huì)議透露了哪些信號(hào)？（東吳宏觀陶川）

　　川閱全球宏觀

　　如何在動(dòng)態(tài)清零的基礎(chǔ)上力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果是728政治局會(huì)議的主線。4月以來(lái)，疫情反復(fù)、村鎮(zhèn)銀行、斷供風(fēng)波等事件以及海外經(jīng)濟(jì)衰退的影響讓國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇蒙上陰影。如果去應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)？本次會(huì)議針對(duì)性地給出了務(wù)實(shí)的答復(fù)，我們可以關(guān)注以下5個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容：疫情方面動(dòng)態(tài)清零原則不變，但更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)和高效；增長(zhǎng)方面由總量向“結(jié)構(gòu)性”穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變；貨幣政策繼續(xù)保持款松、財(cái)政政策在下半年要繼續(xù)發(fā)揮彌補(bǔ)需求不足的主要作用；為了穩(wěn)就業(yè)保主體，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管由“破”到“立”進(jìn)入落地階段；而地產(chǎn)則以穩(wěn)為主，保住地產(chǎn)銷售仍是主要抓手。

　　動(dòng)態(tài)清零：至少延續(xù)至2023年初。疫情防控方面，本次會(huì)議重申“堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零”，指出“出現(xiàn)了疫情必須立即嚴(yán)格防控，該管的要堅(jiān)決管住，決不能松懈厭戰(zhàn)。”從此基調(diào)來(lái)看，我們判斷動(dòng)態(tài)清零政策將至少延續(xù)至明年年初。

　　動(dòng)態(tài)清零原則不變，但落地更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)高效。我們從兩方面觀測(cè)到了這一趨勢(shì)：一是盡管6月底以來(lái)疫情出現(xiàn)反復(fù)，但越來(lái)越多的城市放寬甚至?xí)和；蛉∠顺B(tài)化核酸政策，這體現(xiàn)在了7月全國(guó)取消或暫停常態(tài)化核酸檢測(cè)區(qū)域GDP和人口占比的上升上（表1、圖1-2）；

　　二是7月21日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控記者會(huì)上，官方釋放或?qū)⑦M(jìn)一步縮短隔離周期的信號(hào)。中國(guó)疾控中心傳防處研究員王麗萍透露，將不斷收集梳理各地根據(jù)第九版防控方案總體措施要求，例如各類風(fēng)險(xiǎn)人員的隔離管控周期與方式，是否可進(jìn)一步縮短。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)：從總量走向結(jié)構(gòu)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。與4月會(huì)議相比，穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)的優(yōu)先級(jí)上升，而對(duì)于總量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只是要求“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”。結(jié)合上半年2.5%的經(jīng)濟(jì)增速和當(dāng)前的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，今年全國(guó)層面的增長(zhǎng)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。退而求其次，7月政治會(huì)議要求“經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭(zhēng)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，結(jié)構(gòu)性穩(wěn)增長(zhǎng)可能成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和考核地方的階段性重點(diǎn)。

　　結(jié)構(gòu)性穩(wěn)增長(zhǎng)的落腳點(diǎn)主要在兩個(gè)方面，一是著眼于GDP占比較好的地區(qū)，我們從7月7日***總理主持召開東南沿海省份***主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)可見(jiàn)一斑；二是著眼于上半年經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)穩(wěn)健、受疫情沖擊相對(duì)較小的省份。如圖3所示，我們總結(jié)兩方面的特征，中西地區(qū)以及山東、浙江、廣東、江蘇等經(jīng)濟(jì)大省將成為今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)。

　　財(cái)政：前置之后繼續(xù)保持積極。今年年初對(duì)于財(cái)政政策的定調(diào)主要聚焦于前置和可持續(xù)性，而本次會(huì)議則強(qiáng)調(diào)“財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足”，財(cái)政政策要發(fā)揮更加積極的作用，基建和項(xiàng)目投資仍是主要的抓手，專項(xiàng)債發(fā)行和使用的節(jié)奏是重點(diǎn)：一方面是針對(duì)現(xiàn)有的地方專項(xiàng)債限額，應(yīng)發(fā)盡發(fā)且提高資金落地的效率；另一方面則很可能提前下達(dá)2023年的專項(xiàng)債額度，并在四季度提前使用。

　　除此之外，再次強(qiáng)調(diào)企業(yè)信貸與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資問(wèn)題，重申政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的使用。上半年累計(jì)中長(zhǎng)期貸款占比較2021年同期下降近10個(gè)百分點(diǎn)，雖然6月的信貸結(jié)構(gòu)在政策推動(dòng)下有所改善，但下半年仍需持續(xù)性政策支持。目前專項(xiàng)債已完成全年發(fā)行計(jì)劃的95%，而2023年的提前批額度還未下達(dá)，3季度還需政策性銀行和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的支持穩(wěn)定基建投資，預(yù)計(jì)將能撬動(dòng)1.4-2萬(wàn)億元的基建資金。

　　對(duì)于“合理充?！钡呢泿耪?，我們預(yù)計(jì)下半年貨幣政策仍有調(diào)降LPR和降準(zhǔn)的可能。目前居民可支配收入累計(jì)同比增速又見(jiàn)下滑，較2017-2019年平均水平下降4.4個(gè)百分點(diǎn)至3.6%?；仡櫄v史，加權(quán)平均貸款利率，尤其是個(gè)人住房貸款利率與居民收入增速的相關(guān)性較高。5年期LPR作為中長(zhǎng)期貸款（尤其是房貸）的基準(zhǔn)，我們認(rèn)為下半年仍有下調(diào)空間。此外，當(dāng)前中等收入國(guó)家的平均準(zhǔn)備金率在7.4%左右，而我國(guó)當(dāng)前的加權(quán)平均準(zhǔn)備金率為8.1%，仍有一定空間。雖然當(dāng)前流動(dòng)性寬裕，3季度降準(zhǔn)概率較低，但從全年來(lái)看，我們認(rèn)為我國(guó)仍有1次降準(zhǔn)空間（圖4和5）。

　　地產(chǎn)：穩(wěn)字當(dāng)先，保交樓成當(dāng)務(wù)之急。與4月相比，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的措辭被擺在首位，這也奠定了下半年地產(chǎn)政策的基調(diào)。除了鞏固已有的政策外，下半年我們將看到地方***推出更多穩(wěn)地產(chǎn)的措施，諸如降低首付、放松限購(gòu)限售出現(xiàn)的頻率將提高；而針對(duì)當(dāng)前的“斷供”風(fēng)波，本次會(huì)議直接把保交樓壓實(shí)為地方***的責(zé)任，這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)尤其是銷售市場(chǎng)的信心有重要意義，但對(duì)于地產(chǎn)投資企穩(wěn)的直接作用依舊有限。

　　平臺(tái)經(jīng)濟(jì)由“破”而“立”，走向落地階段。與4月的內(nèi)容相比，本次會(huì)議明確提出要“集中推出一批‘綠燈’投資案例”。從近期游戲版號(hào)審批逐步放松、商務(wù)部等積極支持文化貿(mào)易企業(yè)上市融資等跡象來(lái)看，對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)公司的監(jiān)管將進(jìn)入一個(gè)更加平穩(wěn)的階段，海外上市放開的可能性將上升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超市場(chǎng)預(yù)期，政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行力度不及市場(chǎng)預(yù)期