春華資本從0到1000億規(guī)模，僅用了10年。如此短的時間內(nèi)能有如此大的規(guī)模離不開幕后操盤手胡祖六的運(yùn)籌帷幄。梳理春華資本的發(fā)展脈絡(luò)，發(fā)現(xiàn)在早期募資期間，得平安、泰康等保險巨頭相助；在投資項(xiàng)目期間，得阿里系“幫扶”。“靠著”胡祖六的“人脈”，春華資本資金項(xiàng)目兩者兼具，規(guī)模不斷擴(kuò)張，為其后期大手筆布局君樂寶、美贊臣、戰(zhàn)略投資智聯(lián)招聘鋪平道路。

9月9日，利潔時集團(tuán)在官網(wǎng)發(fā)布一份全球聲明，宣布中國嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)出售給春華資本的交易，已在當(dāng)日正式完成。

根據(jù)交易協(xié)議，春華資本以22億美元（142億元）收購利潔時旗下美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)92%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股。

這筆22億美元的交易再次將春華資本推上熱度話題，上一次還是因?yàn)槲浵伖蓹?quán)的事情。

梳理春華資本的發(fā)展脈絡(luò)，胡祖六無疑在其中扮演著舉足輕重的角色，靠著自身的“人脈”，無論在投資項(xiàng)目還是募資上，都風(fēng)生水起。

1“藏身”幕后的胡祖六

公開資料顯示，胡祖六畢業(yè)于清華大學(xué)工學(xué)碩士，美國哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

從胡祖六的履歷來看，可謂光鮮十足。1991年至1996年擔(dān)任IMF高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家；1996年至1997年擔(dān)任達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；并長期為中國的金融改革、國企改革以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供研究分析和建議。

1997年他應(yīng)聘加入高盛并任職至2010年，任職期間擔(dān)任董事總經(jīng)理、合伙人暨大中華區(qū)主席。

在高盛時，胡祖六對多項(xiàng)重大交易發(fā)揮了重要作用。其中包括，2006年高盛入股工商銀行一案，高盛投資集團(tuán)入股金額達(dá)到25.8億美元；2009年，中國平安并購深發(fā)展交易。

2010年4月，胡祖六離開高盛，于2011年9月創(chuàng)立春華資本集團(tuán)（PrimaveraCapitalManagementLtd，簡稱“春華資本”），團(tuán)隊合伙人翟海濤、黃匡杰、汪洋等都曾在高盛工作。

值得注意的是，作為一位深諳資本運(yùn)作的大佬，胡祖六“藏身”幕后，將自己與公司“切割”。

春華資本旗下有人民幣和美元基金，由于美元基金在國外無法查詢，而國內(nèi)私募基金由于備案制可以查詢到胡祖六的“資本”動作。

在國內(nèi)的兩大私募基金管理人為春華（天津）股權(quán)投資管理有限公司（簡稱“春華投資”）、春華秋實(shí)（天津）股權(quán)投資管理有限公司（簡稱“春華秋實(shí)投資”），注冊地均在天津，法定代表人均為王學(xué)清。

基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站顯示，春華投資目前備案了7只基金，春華秋實(shí)投資則備案了24只基金。

圖片來源：基金業(yè)協(xié)會

企查查數(shù)據(jù)顯示，春華投資成立于2009年12月16日，注冊資本1300萬元；春華秋實(shí)投資成立于2011年3月25日，注冊資本1億元，實(shí)控人為明德春華（天津）資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“明德春華”）。明德春華成立于2015年12月4日，注冊資金1億元，胡元滿、王學(xué)清分別持股99.95%、0.05%。

而胡元滿是胡祖六的妹妹。

從可查的股權(quán)關(guān)系來看，胡祖六與這些“春華系”的公司不存在明面上的股權(quán)關(guān)系，早在2014年胡祖六便將春華投資的法人變?yōu)橥鯇W(xué)清，自此“切割”了與“春華系”的股權(quán)關(guān)系。

妹妹走上臺前，自己“藏身”幕后，這樣的操作似乎是為了某些資本運(yùn)作。后期螞蟻股權(quán)“賤賣”更是將其推上風(fēng)口。

2春華資本的兩位“貴人”

曾任高盛集團(tuán)董事長和CEO的亨利·保爾森在《DealingwithChina》一書中曾這樣評價胡祖六：“他人脈很廣，他熟悉理解中國宏觀經(jīng)濟(jì)，了解上層優(yōu)先考慮哪些事情，也知道為了做成那些事情需要采取哪些舉措。”

胡祖六人脈很廣，這點(diǎn)可以從其履歷當(dāng)中看出。

胡祖六曾在多個企業(yè)和公益機(jī)構(gòu)任職，擔(dān)任包括大自然保護(hù)協(xié)會亞太理事會的聯(lián)合主席、外交關(guān)系協(xié)會全球顧問委員會和哈佛大學(xué)全球顧問委員會成員、香港特別行政區(qū)***策略發(fā)展委員會委員和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會顧問委員會委員等。

2021年5月10日，普林斯頓高等研究院任命胡祖六為理事會成員。8月，胡祖六被委任為香港交易所中國業(yè)務(wù)咨詢委員會創(chuàng)始成員，其他成員包括招商銀行前行長馬蔚華、高瓴資本張磊。

此外，企查查顯示，胡祖六目前在7家公司任職，其中包含高盛高華證券（監(jiān)事）、工商銀行（獨(dú)立董事）、螞蟻科技集團(tuán)（獨(dú)立董事）、成都農(nóng)村商業(yè)銀行（董事）、泰康保險（董事）、民生金融租賃（獨(dú)立董事）、百勝中國（獨(dú)立董事、董事會主席）。

人脈廣在春華投資的后期幫了大忙。

初期成立的春華資本除了胡祖六的明星光環(huán)，并沒有業(yè)績加持，只能做些“邊角料”投資。

康鵬化學(xué)是春華資本成立后參與的第一個私有化項(xiàng)目。2018年11月，春華將其持有的康鵬有限全部股權(quán)（投資額6500萬美元）***，***對價5.07億元。春華資本該筆投資收益約20.84%，年化收益率約2.78%。

2011年11月，春華資本投資心連心化肥（01866.HK）約5100萬美元。根據(jù)港交所公告，截止2020年12月末，春華資本持有心連心1.13億股（市值約2.67億），持股比例達(dá)9.61%。

隨著2021年股價的大漲，春華資本也開始大幅度減持，上半年減持6000萬股，持股降至5%以下。從時間來看，這筆投資較為波折，收益也僅在今年股價大漲體現(xiàn)出來。

此外，春華資本還在2012年投資了迅雷，2014年退出，兩年的投資收益約3倍；2015年投資樂視影業(yè)；2016年投資艾瑞咨詢，同年春華系聯(lián)手西王食品收購加拿大知名運(yùn)動營養(yǎng)與體重管理健康食品龍頭Kerr公司80%的股權(quán)，而如今西王食品早已不復(fù)當(dāng)年。

從早期春華資本的投資項(xiàng)目來看，并不“主流”，更像是為了“套利”。然而轉(zhuǎn)變發(fā)生在投資螞蟻金服之后，春華資本開始頻頻與阿里系有交集。

2015年，春華資本獲得螞蟻金服的股份。一家“名不見經(jīng)傳”的投資機(jī)構(gòu)能進(jìn)入螞蟻金服，這在當(dāng)時PE圈看來是一件不可思議的事情。2016年4月的B輪融資，春華資本繼續(xù)跟投。

有意思的是，2013年胡祖六辭任大自然保護(hù)協(xié)會(TNC)中國主席，接棒的是剛“退休”的馬云。隨后接近5年的時間里，春華資本的投資項(xiàng)目，幾乎清一色有濃重阿里系的烙印。

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圖片來源于攝圖網(wǎng)

“跟著”阿里系，春華資本頻頻出現(xiàn)在熱門投資項(xiàng)目中，這也讓春華資本刷了一波存在感。不再“小打小鬧”，而是出手闊綽。

2016年3月，菜鳥網(wǎng)絡(luò)宣布完成首輪融資，春華資本位列其中；同年9月，螞蟻金服和春華資本將分別向百勝中國投資5000萬美元和4.1億美元；2017年4月，滴滴完成55億美元融資，春華資本與蘋果一同進(jìn)入滴滴股東名單；同年11月，大搜車宣布完成3.35億美金E輪融資，阿里巴巴領(lǐng)投，春華資本跟投；2018年9月，大搜車F輪融資，春華資本和晨興資本領(lǐng)投，阿里巴巴跟投；同年12月，螞蟻金服與春華資本兩方投資哈啰單車40億元。

春華資本官網(wǎng)顯示，截至2020年9月底，春華資本投資了近60家細(xì)分行業(yè)的高增長及龍頭企業(yè)。所投項(xiàng)目包括阿里巴巴、百勝中國、字節(jié)跳動、快手、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、興盛優(yōu)選、滴滴出行、哈啰出行、小鵬汽車、蔚來汽車、螞蟻科技集團(tuán)、君樂寶乳業(yè)、陸金所等企業(yè)。

除了阿里，春華資本還有一個繞不開的“隊友”平安。

2019年11月，春華資本聯(lián)手平安資本、君乾股份完成對君樂寶51%的股權(quán)收購，此次收購交易對價達(dá)人民幣40億元。而在2018年12月，陸金所獲得了13.3億美元的融資，由春華資本領(lǐng)投。

平安不僅與春華資本共同參與投資，同時還是春華系的LP。

金融機(jī)構(gòu)作為LP出資春華資本，最早出現(xiàn)于2011年，平安人壽、大家人壽、中銀集團(tuán)投資有限公司三家LP共同成立春華秋實(shí)（天津）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

同年，胡祖六借平安信托通道發(fā)行了其旗艦基金秋實(shí)信托基金，平安創(chuàng)新資本以LP身份與春華資本成立春華（天津）股權(quán)投資合伙企業(yè)。

而泰康人壽則是直接投資春華資本的美元基金。

2013年，泰康人壽與春華基金簽訂協(xié)議，向春華基金出資。2016年3月，泰康人壽旗下項(xiàng)目公司作為LP出資3000萬美元，認(rèn)購春華基金發(fā)起并管理的美元基金。

與平安類似的是，春華資本也投資了泰康人壽，如此相互“綁定”難免讓人“質(zhì)疑”。

顯然，在春華資本壯大的過程中，平安與阿里多少扮演著“貴人”一角。

3從并購到創(chuàng)投，春華資本能否復(fù)制此前的成功？

春華資本當(dāng)前已經(jīng)是管理規(guī)模超1000億元的頭部PE。

大也意味著有足夠的資本去投資大體量的項(xiàng)目，22億美元“截胡”美贊臣中國業(yè)務(wù)便是典型代表。與此同時，隨著國內(nèi)“低垂的果實(shí)”被機(jī)構(gòu)分食，像螞蟻集團(tuán)、滴滴、字節(jié)跳動等一批新經(jīng)濟(jì)代表走向成熟階段，大量的PE機(jī)構(gòu)開始尋找早期項(xiàng)目。

2020年，中后期基金宣布?xì)⑷隫C已經(jīng)成為一股潮流。2月高瓴官宣以100億規(guī)模成立高瓴創(chuàng)投。專注消費(fèi)行業(yè)的老牌PE天圖資本也宣布成立創(chuàng)投品牌。

春華資本也順潮流“推出”春華創(chuàng)投。

2020年12月14日，一個名為春華創(chuàng)投的公眾號發(fā)布了一篇推文，在B+輪領(lǐng)投了一家制藥企業(yè)“未知君”。

推文中表述：春華創(chuàng)投是春華資本集團(tuán)旗下專注于前沿科技領(lǐng)域的早期投資基金，其主要投資領(lǐng)域包括人工智能及其相關(guān)垂直應(yīng)用、新一代產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療科技等，投資案例包括：健世科技、冰洲石科技、未知君、ZapSurgical等。

不過從當(dāng)下中國資本市場來看，由于投資輪次的涇渭不明越來越顯著，傳統(tǒng)PE基金等待項(xiàng)目成熟再投入的路數(shù)可能已經(jīng)“過時”。這也意味著它們需要去找更早期的項(xiàng)目。

盡管PE做VC都是股權(quán)投資，但彼此的風(fēng)險偏好、回報要求以及操作***等都有不同。這些傳統(tǒng)的中后期基金在向前走的時候，勢必會遭遇波折。

而春華資本作為一家規(guī)模超千億的頭部PE，開始去尋找早期項(xiàng)目，沒有了大佬的“相伴”，春華資本能否復(fù)制此前的成功，需要更長的時間去觀察。