今年年初至今，沉寂多年的華銀電力突然表現得電力十足，股價自3.08元漲至8.1元以上，漲幅超160%。

若論最大漲幅，則是從2月9日2.34元沖至6月3日10.49元。4個月漲幅3倍，這就是傳說中的暴漲。

暴漲的原因是碳中和概念站到了政策風口，最新的消息是全國碳排放權交易市場將在本月底開張。

華銀電力因早年參股深圳排放權交易所，被視為碳中和概念的熱門標的之一。

對地方碳排放權交易所的少量參股，其實根本無法改變公司較悲觀的未來預期。此輪華銀上漲，實際上純屬游資炒作。

事實上，華銀電力長期依賴火電，近年來隨著煤價上升、環保壓力加大，經營狀況不太理想。特別是碳達峰時代，公司還將面臨著更為嚴苛的外部環境。

另一方面，華銀電力雖早已開始風電布局，但因既有火電產能過大、公司債務包袱沉重等，仍需較長時間才能完成低碳轉型。

游資炒作碳排放

早在3月10日，華銀電力三連板時，晚間公司公告提示風險，就提及了涉“碳中和”熱點一事。

公告顯示，華銀電力于2012年投資深圳排放權交易所2250萬元，參股比例為7.5%。2019年、2020年收到交易所分紅分別為3.38萬元和8.82萬元，數額很小。

因此該公告稱“公司主營發電業務，相關分紅對公司業績影響有限。”并提示投資者“注意公司股票二級市場交易風險。”

當時，華銀電力的股價僅為4元。

到了5月21日，股價一路上沖至9.12元，華銀電力不得不再發公告，再次提醒相關風險。

這份公告中，加入了深圳排交所的經營數據：“2020年經審計的營業收入為1382.53萬元，凈利潤為-18.89萬元。2021年1-3月營業收入為89.3萬元，凈利潤為-127.88萬元（未經審計）。”

風險提示的表述亦有所改變：“公司股價短期漲幅較大，市盈率指標遠高于行業水平，公司基本面未發生改變，股價存在炒作風險。”

盡管公司耿直公告“股價存在炒作風險”，但已經點燃的市場情緒不肯輕易平靜下來。6月10日，華銀電力又創下了10.49元新高。

深圳排交所虧損已成事實，市場為何仍沉迷于炒作華銀電力？

碳排放權交易所的工作時間表是關鍵的催化因素。

5月19日，生態環境部文件三連發，分別對應碳排放權的***、交易、結算管理細則，并明確提出，這是給6月底前啟動全國碳市場上線交易做的準備。

6月底太近，難免有人生怕錯過了一場富貴。

不過，全國碳交易市場上線，對深圳排交所并非利好，對參股其中的華銀電力更是實為利空。

3月底發布的《碳排放權交易管理暫行條例（草案修改稿）》第三十二條明確表示：“本條例施行后，不再建設地方碳排放權交易市場。本條例施行前已經存在的地方碳排放權交易市場，應當逐步納入全國碳排放權交易市場。”

也就是說，全國市場將逐步替代地方市場。

暫行條例尚未施行，但生態環境部19號令《碳排放權交易管理辦法（試行）》，已于2月1日起實施。該令在第十三條中明確“納入全國碳排放權交易市場的重點排放單位，不再參與地方碳排放權交易試點市場。”

對應的是，華銀電力參股的深圳排交所在3月末的公告中稱：“……我市8家發電企業作為重點排放單位納入全國碳排放權交易配額管理，不再參與深圳地方碳市場。”

在目前階段，重點排放單位的范圍尚僅限于碳排放量巨大的大型發電企業。在下一步規劃之中，化工、鋼鐵、有色、造紙等諸多行業的企業都將逐步納入。

換而言之，企業從地方向中央轉移的趨勢，將持續進行，直到各地方交易所現存業務被“全面納入”為止。

因此，雖然全國市場上線后，各地碳交所仍將繼續運營，但在整體規劃之下，恐難免走向解散退股的結局。

考慮深圳排交所去年虧損，今年客戶外流的現狀，大概率在解散清算時，華銀電力即使不對投資進行減值，投資收益也相當有限。

偷換概念，讓散戶將全國碳交所與華銀電力參股的地方碳交所混淆，并借全國碳交所不斷的政策利好，推高散戶對公司前景的預期，即是前期華銀電力巨大漲幅背后的基本面“動因”。

4個月暴漲3倍，說白了，就是一個概念炒作的鬧劇。

更何況，碳中和對于以火力發電為主的華銀電力來說，是毫無疑問的巨大利空。

清潔發電轉型困難

產能大、效率高、環保到位，長期以來，華銀電力都是湖南省火力發電的核心企業。

即便在清潔能源普及化的現在，華銀電力的火電機組，也通過“削峰填谷”對湖南電力供應的穩定性起著重要的補充作用。

成立于1993年，上市于1996年；華銀電力將IPO資金全部投入到了株洲火電廠的建設上，并通過后續舉債的方式，不斷擴大其火電產能和公司體量。

相反，在清潔能源方面，即便當時正是湖南全域大建水電廠的時期，公司卻幾乎沒有參與。

湖南煤少質低，但水利資源豐富，本身就更適合發展水電。這導致華銀電力在1999年創下1.86億扣非凈利潤歷史峰值后，開始走下坡路。并因煤電聯動條件欠缺，在2005年首度陷入虧損。

2006年，即華銀電力上市的第十年，其火電裝機量達到267萬千瓦；超過招股書中25萬千瓦的十倍。但同時水電裝機量僅有9.4萬千瓦，且其所對應的51%張家界水電站的股權，還是在大唐因體制改革入主時，給華銀電力送來的“禮物”。

但也就是在這一年，華銀電力正式出資投建紅壁巖水電站項目，邁出了向清潔能源轉型的第一步。

可惜的是，該項目僅為12MW的小水電站，全然無法和同期在建的金竹山2組600MW火電站相比。

而且，前期為投資金竹山項目大量舉債，使得2006年華銀電力資產負債率達到72.6%，已經進入高負債狀態，后續舉債空間有限。

同年7月，華銀電力的股改總算實施，股權融資渠道暢通；但后續的增發，卻直至2009年才推出預案。

此次預案是向控股股東大唐集團收購張水、衡水兩家水電企業的股權；方向雖然正確，但2010年初華銀電力卻因“無法及時辦妥土地出讓手續”，而終止了此次增發。

下一次增發預案到了2014年10月，同樣是向控股股東大唐集團收購資產，但此次收購的主要標的，變成了規模巨大的火電企業耒陽電廠。

增發在2015年9月底完成，華銀電力火電裝機量由此上升至524萬千瓦，再次實現倍增。

當然，無論是自身經營狀況，還是外部行業形勢，都在提醒華銀電力必須加快清潔能源轉型。可惜，此時湖南水電格局已定，難以再找到適合的地點建設大型水電廠。

因此，增發冷卻期剛過，2016年4月華銀電力再拋定增預案，擬募資20億投向6個風電項目。

可惜的是，在3次修訂、折騰4年之后，華銀電力于2020年9月撤回了申請文件，此次增發宣告流產。

股改前未能前瞻性布局水電，股改后兩次往清潔能源方向的增發皆失敗。

2020年年報顯示，華銀電力目前在役總裝機量為584.55萬千瓦，其中火電524萬千瓦，占比仍高達89.64%；而風電、水電和光伏的裝機量分別為36.55萬千瓦、14萬千瓦和10萬千瓦。

從產能結構即可看出，華銀電力的清潔能源轉型，目前仍未走出起步階段。

難解火電虧損局

在火電方面，湖南缺煤的客觀條件，始終制約著華銀電力“煤電聯動”的進程。在2016年因去產能關停額吉煤礦后，管理層更是幾乎放棄了煤炭自給的嘗試。

因此，即便華電國際、華能國際乃至大唐發電等火電上市公司近幾年業績都不錯，華銀電力卻并沒有在業績上追平同業。

以業績論，2017年是華銀電力歷史上最慘的一年。這一年，華銀電力實現凈利潤-11.57億、扣非凈利潤-11.84億。后續三年業績稍有好轉，2018、2019和2020年，公司凈利潤微盈，扣非凈利潤虧損持續縮窄。

2020年，華銀電力的扣非凈利潤虧損降至473萬，距離主業扭虧只有一步之遙。

可惜，動煤價格自去年4月以來一路上漲，到今天已接近翻倍。華銀電力在去年經營中消耗了大量成本較低的庫存煤炭，今年業績將直面高煤價的沖擊。

沖擊已經體現在2021年一季報上。

今年一季度，華銀電力凈利潤為-1.02億元、同比虧損加深216.53%。扣非凈利潤-1.04億元，同比加深189.48%。

2021年開局不利，管理層亦在最近的風險提示公告中稱：“公司主要以火力發電為主，公司5月原煤采購綜合價格較1月上漲超200元噸，成本提升對公司本年盈利狀況產生不利影響。”

高煤價壓制公司業績，被市場視為股價***因素的碳中和相關政策，還將帶來更大的業績壓力。

假若6月底全國碳排放權交易市場成功上線，華銀電力將在減排指引下成為配額或CCER（中國核證自愿減排量）的買方，或將為此支付不菲的費用。

具體影響多大，將取決于華銀電力獲取的配額以及市場中的交易單價，現在尚難以量化。

從遠期來看，大規模淘汰火電，將是實現碳中和目標的必要步驟之一。

聯合國秘書長古特雷斯曾公開表示，逐步在電力行業中淘汰煤炭是實現將升溫幅度控制在1.5攝氏度之內的最重要一步。分析人士認為，若要實現這一點，則全球發電用煤必須完成80%以上的削減。

同時，伴隨著特高壓技術的發展成熟，以及“北電南送”、“西電東送”等計劃的實施，未來發電行業的“削峰填谷”將更多通過區域電力調配來完成。

也就是說，未來我國的電力供應，或將不再需要保留一定的火電產能進行“兜底”。

自身所處的火電前景不佳，華銀電力的管理層自然也有著清醒的認識。

2020年年報中，公司管理層首次提出“力爭在十四五時期再造一個清潔低碳、安全高效的新華銀”。

一季報顯示，華銀電力的總負債足有144.49億，負債率為83.47%。同時，公司貨幣資金為7.86億，僅相當于總資產的4.44%。

自有資金、債券融資空間皆不足，華銀電力要實現“再造”，終究還得靠股權增發。

另一方面，高額債務的利息也是華銀電力經營上的巨大包袱。近三年，華銀電力為其高額負債支付的利息費用分別為5.98億、5.53億和5.09億，吞噬了6成以上的毛利額，且為公司同期凈利潤的十倍以上。

可見，通過股權融資解決債務問題，是華銀電力的當務之急。

下一輪增發，華銀電力不能再失敗。