“股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市在很大程度上是貨幣的晴雨表。因?yàn)楣墒幸埠茫渴猩唐芬埠茫旧硎亲匀粌r(jià)格，所以你會發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)好不好是一方面，但是貨幣松的時(shí)候股市一般都漲，貨幣一收緊，股市大部分就跌。”
“股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會應(yīng)該還是比較多的，因?yàn)榱鲃有钥偟膩碚f還比較充裕，美國還在貨幣超發(fā)，中國也并不是收緊，中國今年叫從松回到了中性穩(wěn)健，而且明確講了不急轉(zhuǎn)彎。”
“其實(shí)國民經(jīng)濟(jì)無非是三類，賺錢不辛苦，辛苦不賺錢和賺辛苦錢的。根據(jù)我們研究發(fā)現(xiàn)，大量的牛股是出現(xiàn)在賺錢不辛苦的行業(yè)，然后我們又進(jìn)一步分析了究竟哪些行業(yè)是賺錢不辛苦的，它有什么特征，這些在美國中國都是適用的。”
“養(yǎng)老、醫(yī)療，隨著老齡化，這些需求都會大幅上升。還有醫(yī)藥，未來大家買健康買快樂，這些行業(yè)應(yīng)該是隨著我們?nèi)丝诤徒?jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，前景會越來越好……我覺得白酒行業(yè)也是好行業(yè)，食品飲料一直都是好行業(yè)，也都是牛股輩出的行業(yè)。”
“大宗商品價(jià)格的上漲，主要原因就是我講的供求缺口加上美元流動性的過剩。我有幾個(gè)判斷，第一個(gè)高點(diǎn)臨近，主要原因就是需求還是比較弱的，而供給是可以恢復(fù)的。第二個(gè)就是要分產(chǎn)品，鋼鐵煤炭恢復(fù)的相對快一點(diǎn)。”
“關(guān)于投資，我還是建議大家首先根據(jù)個(gè)人需求來，其次，如果是從長期保值增值的角度，我還是一直推薦大家買硬通貨……三大硬通貨大家記住了，第一個(gè)是人口流入的都市圈和城市群的房子，第二個(gè)是供給稀缺的貴金屬，第三個(gè)是大賽道的龍頭公司，這是三大硬通貨。”
“因?yàn)榻?jīng)濟(jì)是由從衰退到復(fù)蘇，過熱，滯漲，然后再衰退復(fù)蘇過熱滯漲的這么一個(gè)循環(huán)的規(guī)律，那么與之相對應(yīng)的，債券、股票、商品和現(xiàn)金會依次跑贏大勢。總的來說是這樣，衰退時(shí)債券好，復(fù)蘇時(shí)股票好，過熱時(shí)商品好，滯漲時(shí)現(xiàn)金好。”
5月31日，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平在線上交流中，分享了以上觀點(diǎn)。
以下是投資作業(yè)本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：
貨幣松股市漲，貨幣緊股市跌
主持人：您在今年1月提出了通脹預(yù)期和流動性拐點(diǎn)，隨后市場就進(jìn)行了調(diào)整并風(fēng)格切換。您又在今年的5月25號提出了未來貨幣政策會對資本市場重新友好，隨后這段時(shí)間，股票市場就走勢強(qiáng)勁。您為什么能預(yù)測的這么準(zhǔn)確？
任澤平：關(guān)于股票市場的分析框架，我一直有幾個(gè)經(jīng)驗(yàn)給大家講一下。第一個(gè)，股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市在很大程度上是貨幣的晴雨表。因?yàn)楣墒幸埠茫渴猩唐芬埠茫旧硎亲匀粌r(jià)格，所以你會發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)好不好是一方面，但是貨幣松的時(shí)候股市一般都漲，貨幣一收緊，股市大部分就跌。
比如，去年經(jīng)濟(jì)不好，中國、美國經(jīng)濟(jì)都不好，但是股市漲得很好。中國今年經(jīng)濟(jì)顯然比去年要好，但一開年，股市反而調(diào)整。什么原因？就是貨幣政策從松轉(zhuǎn)向了中性和穩(wěn)健。
所以大家留意，股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在很大程度上它是貨幣的晴雨表。我為什么在今年初提出通脹預(yù)期和流動性拐點(diǎn)，主要是基于這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的邏輯。
貨幣政策會對資本市場重新友好
然后我們5月25號提出未來貨幣政策會對資本市場重新友好的原因是什么呢？大家去看今天公布的PMI指數(shù)，已經(jīng)能看得非常清楚了，經(jīng)濟(jì)在二三季度邊際放緩，再加上國家出手打擊通脹，打擊大宗商品價(jià)格炒作，所以我估計(jì)未來經(jīng)濟(jì)和通脹的壓力會有所緩解。
通脹壓力緩解就是貨幣資產(chǎn)短期還不會放松。今年初大家有一些擔(dān)心，擔(dān)心因?yàn)橥涱A(yù)期起來，因?yàn)榻衲暌患径?8.3%的經(jīng)濟(jì)增速，貨幣政策會做收緊。貨幣政策去年是松，今年一季度是有點(diǎn)擔(dān)心，擔(dān)心可能會收緊，但是這個(gè)擔(dān)心是逐漸會緩解的。
貨幣政策放松的話可能要等到通脹放緩和經(jīng)濟(jì)的明顯改善，但是到了今年二三季度，隨著經(jīng)濟(jì)通脹的放緩，大家對于貨幣政策收緊的擔(dān)憂是會緩解的，所以我們講未來貨幣政策可能會對資本市場重新友好。
股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會還比較多
主持人：您覺得股市市場下一步的機(jī)會又是怎么樣呢？
任澤平：股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會應(yīng)該還是比較多的，因?yàn)榱鲃有钥偟膩碚f還比較充裕，美國還在貨幣超發(fā)，中國也并不是收緊，中國今年叫從松回到了中性穩(wěn)健，而且明確講了不急轉(zhuǎn)彎，這是我的一些看法。
賺錢不辛苦的行業(yè)牛股輩出
主持人：任老師曾經(jīng)分析了過去10年的大牛股，這還適用于未來10年的選股邏輯嗎？
任澤平：我主要講一下牛股的基本特征。我們把國民經(jīng)濟(jì)分成了很多行業(yè)，其實(shí)國民經(jīng)濟(jì)無非是三類，賺錢不辛苦，辛苦不賺錢和賺辛苦錢的。根據(jù)我們研究發(fā)現(xiàn)，大量的牛股是出現(xiàn)在賺錢不辛苦的行業(yè)，然后我們又進(jìn)一步分析了究竟哪些行業(yè)是賺錢不辛苦的，它有什么特征，這些在美國中國都是適用的。
而且這種規(guī)律不僅適用于過去10年，他也將會適應(yīng)未來10年、20年的選股邏輯，所以希望大家能夠把握這種規(guī)律。抓住這種10倍還有幾十倍的大牛股的標(biāo)的，背后主要還是掌握著牛股輩出的基本邏輯。
醫(yī)藥、養(yǎng)老、醫(yī)療股前景會越來越好
主持人：醫(yī)藥、養(yǎng)老、醫(yī)療這些股票的未來前景又如何？
任澤平：這些行業(yè)其實(shí)都是大賽道，為什么這么說？比如養(yǎng)老、醫(yī)療，隨著老齡化，這些需求都會大幅上升。還有醫(yī)藥，未來大家買健康買快樂，這些行業(yè)應(yīng)該是隨著我們?nèi)丝诤徒?jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，前景會越來越好。
繼續(xù)看好新能源汽車
主持人：新能源汽車今年是一個(gè)熱門話題，這個(gè)板塊的未來發(fā)展前景又是怎樣？
任澤平：新能源汽車，說實(shí)話大家知道，這是過去我自己一直看好的一個(gè)行業(yè)，我們也出了很多的報(bào)告去講，新能源汽車代表未來，是大賽道，為什么這么說？
第一個(gè)是動力革命，新能源汽車更能保護(hù)我們的地球，而且現(xiàn)在隨著能量密度、續(xù)航里程等等的迭代，它開始逐步走向千家萬戶，成為大家能夠接受的、能夠替代傳統(tǒng)車的一個(gè)代步工具。
第二個(gè)是軟件定義汽車。新能源汽車，它的無人駕駛、智能駕駛的技術(shù)，未來會越來越成熟，所以新能源汽車的發(fā)展前景是非常好的。
外資不會影響股市判斷
主持人：您說股市是貨幣的晴雨表，就是讓我們看M2，然后看社融判斷貨幣的流動性，但是隨著外資的進(jìn)入，這些數(shù)據(jù)會不會導(dǎo)致我們的判斷有一定的偏差存在呢？
任澤平：這個(gè)不會的。雖然外資流入，但是它也進(jìn)入到了我們的廣義流動性的范圍里。而且外資現(xiàn)在對中國流動性的影響正在下降。中國的股市更多還是看我們的廣義流動性，當(dāng)然外資也都包括在這里面。
所以我一直講股市是貨幣的晴雨表，大家還是更多地把股市看做一種資產(chǎn)價(jià)格，包括外資流不流入，他們也是看中國資本市場的回報(bào)率怎么樣。所以說中國的股票市場、房地產(chǎn)市場，它的話語權(quán)更多的還是掌握在國內(nèi)的資金方手里。
白酒、食品飲料都是好行業(yè)
主持人：您怎么看待白酒行業(yè)？
任澤平：我覺得白酒行業(yè)也是個(gè)好行業(yè)，這個(gè)是大賽道。大家想，一把米加上兩升水，那就幾千塊錢，是吧？像可口可樂也是。所以食品飲料一直都是好行業(yè)，也都是牛股輩出的行業(yè)。
牛股輩出他一定是有原因的。你花精力去研究那些賺辛苦錢或者辛苦不賺錢的行業(yè)，它很難出牛股的，所以說大家還是要找那些大賽道的賺錢不辛苦的行業(yè)，這個(gè)東西是有規(guī)律性的。
大宗商品漲價(jià)的兩大原因
主持人：您在5月17號提出了此輪大宗商品價(jià)格高點(diǎn)臨近了，馬上5月19號就調(diào)控了大宗商品價(jià)格，鋼鐵等大幅下跌，您的預(yù)測可謂是非常精準(zhǔn)了。您能給大家講一講這都是怎么預(yù)測出來的？
任澤平：好的，其實(shí)我們也是在不斷的學(xué)習(xí)當(dāng)中，預(yù)測更多的是對市場規(guī)律的一種尊重。大宗商品價(jià)格的上漲，主要原因就是我講的供求缺口加上美元流動性的過剩。
供求缺口很簡單，你看大宗商品的需求方，像美國、歐洲，復(fù)蘇的都不錯，但是大宗商品的供給國，像拉美、印度，都深陷疫情的危機(jī)當(dāng)中，所以出現(xiàn)了供求缺口，進(jìn)而引發(fā)了大宗商品的猛烈的上漲。再疊加我們的碳中和，這些都是影響因素。
第二就是美元流動性泛濫。最近美國的廣義貨幣供應(yīng)量增速創(chuàng)了20年新高，而大宗商品是美元定價(jià)的，美元指數(shù)跌，大宗商品就漲，美元流動性泛濫，大宗商品就漲。
大宗商品價(jià)格高點(diǎn)臨近
主持人：您對未來大宗商品價(jià)格如何看待？
那么未來大宗商品怎么看？我覺得還是要分類。我講過大宗商品的價(jià)格高點(diǎn)臨近，為什么這么判斷？因?yàn)榇笞谏唐沸枨蟮膹?fù)蘇還比較弱，它更多的是供給約束，如果未來的供給能夠恢復(fù)，或者說供求的矛盾緩解，大宗商品價(jià)格就可能下跌。
首先是有色，它更多是國際定價(jià)，我們國內(nèi)能夠控制的相對比較有限。但是大家留意鋼鐵煤炭，中國是世界上產(chǎn)量最大的，我們開玩笑講，世界上產(chǎn)量最大的是中國，第二大的是誰？是河北。第三大是誰？是河北的唐山。那么可見，鋼鐵是因?yàn)槲覀円h(huán)保，要碳達(dá)峰碳綜合，所以我們在這時(shí)候把它供給約束住了。
鋼鐵煤炭我們是具備產(chǎn)能恢復(fù)能力的，所以大家看，螺紋鋼、煤炭最近價(jià)格就下來了很多，使得下游的成本得到了一定程度的緩解。
還有原油，原油回到65美元一桶，其實(shí)這在歷史上是一個(gè)比較均衡的水平。
所以說對未來大宗商品價(jià)格，我有幾個(gè)判斷，第一個(gè)高點(diǎn)臨近，主要原因就是需求還是比較弱的，而供給是可以恢復(fù)的。第二個(gè)就是要分產(chǎn)品，鋼鐵煤炭恢復(fù)的相對快一點(diǎn)。
投資要買三大硬通貨
主持人：接下來我們就說到大家非常關(guān)心的投資上的問題，因?yàn)樵诖笸浀谋尘跋拢瑸榱祟A(yù)防手頭的現(xiàn)金貶值，在購買房產(chǎn)股票還有私募基金的投資之間應(yīng)該如何選擇？您怎么看呢？
任澤平：關(guān)于投資，我還是建議大家首先根據(jù)個(gè)人需求來，其次，如果是從長期保值增值的角度，我還是一直推薦大家買硬通貨，大家也知道我這幾年一直講硬通貨。
什么叫硬通貨？就是長期能夠保值增值的，除非有的人高拋低吸，那就比較累。坦率講，長期買入值得長期持有的，我覺得硬通貨就非常好，比較適合大家做投資。
硬通貨是什么？它有兩個(gè)關(guān)鍵詞，第一是硬，第二是通貨。硬就是在長期能夠?qū)雇洠浀脑捤懿悔A通脹。通貨指它有貨幣、金融或者投資屬性，比如說你買的很多工業(yè)品，它不具備投資屬性，在長期是下跌的，但是硬通貨就具備長期的投資屬性。
三大硬通貨大家記住了，第一個(gè)是人口流入的都市圈和城市群的房子，第二個(gè)是供給稀缺的貴金屬，第三個(gè)是大賽道的龍頭公司，這是三大硬通貨。
主持人：好的，我把這三大硬通貨總結(jié)了個(gè)口訣，人多地、大賽龍、供稀金，這是抗擊我們現(xiàn)在的大通脹背景下應(yīng)該如何進(jìn)行投資的選擇的小口訣。
通脹時(shí)商品更好
主持人：您之前講述了經(jīng)濟(jì)周期的不同和同階段債券、現(xiàn)金、股票、大宗商品的不同選擇順序，能否請您再講一下這種選擇順序背后的邏輯是怎樣的，以及未來我們應(yīng)該如何進(jìn)行排序？
任澤平：其實(shí)資產(chǎn)配置是有它的規(guī)律性的，資產(chǎn)配置有一個(gè)投資時(shí)鐘。
因?yàn)榻?jīng)濟(jì)是由從衰退到復(fù)蘇，過熱，滯漲，然后再衰退復(fù)蘇過熱滯漲的這么一個(gè)循環(huán)的規(guī)律，那么與之相對應(yīng)的，債券、股票、商品和現(xiàn)金會依次跑贏大勢。
總的來說是這樣，衰退時(shí)債券好，復(fù)蘇時(shí)股票好，過熱時(shí)商品好，滯漲時(shí)現(xiàn)金好。
我們看去年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣寬松，所以說股票好。那么今年通脹，就是我一直講通脹預(yù)期和流動性拐點(diǎn)，你會發(fā)現(xiàn)前一段時(shí)間商品就相對好一點(diǎn)，所以說大家記住，它還是有它自身的規(guī)律的。
