（報告出品方/作者：中泰證券，陳晨、王璇）

焦煤簡介：主要用于鋼鐵冶煉，是重要的資源品

煤炭的主要分類。我國是煤炭資源大國，截止2020年，已探明儲量約1432億噸，占世界已探明儲量的13.3%（BP能源），是世界上最大的煤炭生產國和消費國。煤炭按照煤化程度從低到高依次分為：褐煤、煙煤和無煙煤，在已探明的保有資源儲量中占比分別為12%、78%、10%，按照工業用途可分為動力煤、煉焦煤、噴吹煤和化工用煤等四種。大部分煤種都可以用作動力煤，出于經濟考慮，多數使用褐煤和部分煙煤，主要用于火力發電及建材；煉焦煤是煙煤的一部分品種，主要有貧瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦、氣肥煤、氣煤等，噴吹煤主要為無煙煤及貧瘦煤，煉焦煤和噴吹煤主要用于鋼鐵冶煉；由于技術進步，在無煙煤基礎上，越來越多煤種可用作化工用煤。

煉焦煤是鋼鐵冶煉過程中不可缺少的原材料。主要包括主焦煤、肥煤、氣肥煤、氣煤、瘦煤、貧瘦煤、1/3焦煤等，焦煤通過一定配比來生產焦炭，焦炭在高爐中充當還原劑、發熱劑等，是一種較為稀缺的資源。隨著國內經濟的快速發展，鋼鐵工業產能快速擴張，焦炭產量逐年提高，對焦煤需求量逐步增加。目前我國已成為世界上最大的煉焦煤生產國和消費國，2021年我國煉焦煤精煤產量約48992萬噸，消費量約54542萬噸，進口約5470萬噸，出口約9萬噸，煉焦煤是我國具有非常重要意義的資源型和能源類產品。2021年煉焦煤原煤總產量12.5億噸，占煤炭總產量（40.7億噸）的31%。

煤焦鋼產業鏈：焦煤處于最上游

焦煤屬于資源型產業，焦煤生產位于煤焦鋼產業鏈的最上游。焦煤礦生產出煉焦煙煤后送入洗煤廠洗選，洗選出煉焦精煤。然后煉焦精煤在焦化廠經過高溫干餾生成焦炭。我國焦煤幾乎全部用于生產焦炭，焦炭主要用于冶煉生鐵，其余少量用于化工和有色金屬冶煉。鋼材的下游需求主要為建筑以及汽車和機械行業，合計超過80%。

每生產一噸焦炭大約需要消耗煉焦煤1.35噸，每生產一噸生鐵大約需要消耗焦炭0.5噸和鐵礦石1.6噸。煉焦煤的灰分和硫分在焦炭形成過程中幾乎全部進入到焦炭中，而焦炭中的灰分和硫分是有害組分，配煤時要盡量控制灰分和硫分的含量；煉焦煤的揮發分應控制在25%-32%之間；黏結指標分為膠質層最大厚度Y和黏結指數G，分別需要控制在17-22mm之間和60-75之間。

主焦煤屬于強粘結性、結焦性的煉焦煤煤種，是焦炭生產中不可或缺的基礎原料配煤。根據焦煤期貨交易手冊，通常在焦炭生產中，對主焦煤的配入比例一般存在下限要求，一般比例大約占30%-50%，主焦煤作為最具有代表性的煉焦煤，聯接著煤、焦、鋼三個產業，在產業鏈條上具有重要地位。為了生產高質量的焦炭，部分焦化廠的主焦煤和肥煤的配入比例高達85%-90%，而弱黏結煤的配入比例不超過5%甚至不配瘦煤等弱黏結煤。

國內新增產能有限，進口或將明顯下滑，供給端收緊預期強。我國煉焦煤資源分布不均衡，儲量和產量主要集中在華北，山西約占總儲量的56%，山西省在全國焦煤資源中具有舉足輕重的地位。碳中和背景下，未來新建產能僅3000萬噸（占當前總產能不到3%），同時安監等政策趨嚴下有一批衰退礦井存在退出預期，另外動力煤保供政策下，部分跨界煤種用于保供也擠占煉焦煤生產，整體而言，國內產出增量有限。焦煤對外依存度高（10%-13%），進口主要來自于澳、蒙、俄等國，澳煤進口停止，蒙煤受疫情擾動低位徘徊，俄羅斯存在一些潛在增量但難以彌補澳煤缺口，疊加國際焦煤價格在高位，預計焦煤進口量繼續收縮。整體而言，焦煤供給端收緊預期強。

產能：國內資源分布不均衡，山西產量最大

我國煉焦煤資源分布不均衡，主要集中在華北和華東。國內資源中1/3焦煤和氣煤所占比例相對較多（46%），而主焦煤、瘦煤、肥煤等煉焦主要用煤所占比例相對較小，分別為23、16%、13%。從國內焦煤儲量區域分布來看，山西資源儲量最多，占比約56%，其后分別為安徽（8.5%）、山東（6.1%）、貴州（3.6%）、黑龍江（3.5%）、河北（3.3%）等地。我國煉焦煤的煤質較差，可選性差，約62%的煉焦煤是難選和極難選煤，中灰、中硫煤和高硫焦煤、肥煤占煉焦煤總量的比例超過1/3。

從儲量角度看，在國內各省市幾乎都有不同數量已查明的煉焦煤資源分布，其中山西資源分布最多。山西省古交礦區以肥煤、主焦煤為主，汾西、離石、柳林、鄉寧等礦區以主焦煤為主，平朔、嵐縣、大同礦區以氣煤為主，霍州礦區以肥煤為主，潞安礦區以瘦煤、貧煤為主。其次為山東省，以氣煤和1/3焦煤為主，也有不少高硫肥煤。此外，安徽的淮北礦區以氣煤、肥煤、焦煤、1/3焦煤為主；河北的開灤和峰峰（邯鄲）礦區以肥煤、1/3焦煤和焦煤為主，是除山西省外華北地區的主要煉焦煤基地之一；貴州的盤江礦區以優質的低硫肥煤為主，六枝礦區以高硫焦煤為主，水城礦區則以氣煤和1/3焦煤、焦煤為主；河南的平頂山礦區以低硫1/3焦煤為主，是中南地區主要的煉焦煤基地；黑龍江的七臺河礦區以1/3焦煤和焦煤為主，雞西、鶴崗和雙鴨山等礦區以1/3焦煤和氣煤為主。

從產量角度看，煉焦煤產量主要集中在華北地區、西南地區和東北地區，山西省的產量最大。整體來看，我國煉焦原煤產量呈逐年上升趨勢，受春節因素影響，一季度產量波動較大，其他月份全年較為平均，下半年產量要高于上半年。2021年全國煉焦精煤總產量為4.9億噸，同比增長1%。

2021年山西煉焦原煤產量為6.6億噸，占全國產量（12.5億噸）的53%，此外產量較多的省份還有安徽（1.09億噸，9%）、山東（9089萬噸，7%）、內蒙古（6028萬噸，5%）、貴州（5595萬噸，5%）、新疆（5355萬噸，4%）、黑龍江（4649萬噸，4%）、陜西（4366萬噸，3%）。

從細分的品種來看，產量最高的為氣煤，2021年全年產量4.8億噸（占總產量38%），產量最高的省份分別為山西（2.9億噸）、安徽（5344萬噸）、山東（5036萬噸）；其次為主焦煤，2021年全年產量為2.9億噸（占總產量23%），其中山西產量為1.7億噸（占比為59%），內蒙古（3277萬噸）、貴州（2596萬噸）產量分列二、三位；此外，1/3焦煤、肥煤、貧瘦煤、瘦煤、氣肥煤產量占比分別為14%、8%、8%、5%、4%，各煤種占比結構比較穩定。

產能增減：新建產能有限，山東“三個堅決”退出3000萬噸產能

中和背景下，焦煤未來新建產能有限。煤炭行業整體缺乏前期規劃，新建投資較少，碳中和背景下，新批礦井難度大，焦煤來增量產能非常有限。根據統計（主要統計行業頭部企業和主要產區），發現焦煤新建煤礦共計13個，合計產能約為3000萬噸，其體量相對于每年11億噸的煉焦原煤產量而言明顯較低，只占不到3%，未來增產潛力小，產能增速低。

安監形勢趨緊，山東“三個堅決”退出3000萬噸產能。山東省印發《全省落實“三個堅決”行動方案（2021—2022年）》的通知，要求2021年全省30萬噸/年及以下8處煤礦全部關閉，核定產能240萬噸；采深超千米沖擊地壓煤礦關閉19處，核定產能3160萬噸，合計淘汰產能3400萬噸。截至2020年底，山東省在產煤礦96處，合計產能12656萬噸，此次淘汰產能占比26.9%。此次退出的主要為煉焦煤，約3000萬噸，或將進一步加劇全國煉焦煤供給緊張的局面。

動力煤保供政策下，部分跨界煤種用于保供，擠占煉焦煤生產。比如貧瘦煤、瘦煤、氣煤等，在2021年第三季度全國原煤總產量同比增長近1%，而貧瘦煤、瘦煤、氣肥煤、氣煤等跨界煤種單月產量維持負增長，第三季度累計產量分別下降3.9%、3.9%、6.3%、1.2%，動力煤保供對煉焦煤生產的擠占，對其價格上漲也有一定的助推作用。

國外資源分布：分布集中，澳大利亞是出口第一大國

資源分布與生產較為集中。從全球儲量分布來看，煉焦煤資源的50％分布在亞洲，25％分布在北美洲，其他地區約占25%?？刹蓛α拷嵌葋砜?，80%集中在俄羅斯(41%)、中國(23%)和美國(17%)三個國家，其余國家占比較小，英國約占7%，澳大利亞、波蘭、南非和印度分別約占2%，加拿大約占1%，其他國家約占3%。從產量來看，2019年，全球煉焦精煤產量10.07億噸，中國煉焦精煤產量為4.7億噸，占比為46.7%。

全球煉焦煤供給相對集中，澳大利亞是煉焦煤主要出口國。根據世界煤炭協會近幾年數據，煉焦煤全球的貿易量約為3.2億噸，其中澳大利亞約出口1.8億噸左右，占比超過一半，且其煉焦煤資源好（低灰、低硫），是國際優質煉焦煤主要供應國家，澳煤價格是全球主流的焦煤價格參考。接下來是美國、加拿大、俄羅斯、印度尼西亞、蒙古等，這些國家儲量豐富、煤質穩定。美國煤炭資源豐富，占世界儲量的1/4，且資源分布較均衡，生產的煉焦煤約80%用于出口；加拿大煉焦煤儲量豐富，品質良好，近年來出口到中國的量逐年遞增；俄羅斯煤炭儲量豐富，煉焦煤資源不僅儲量大且品種齊全，主要出口到日本、韓國及中國東北地區；這些國家焦煤出口定價一般以跟隨澳煤價格為主。蒙古煤炭大部分為煉焦煤，煤層埋藏淺、厚度大、易開采。近年來隨著***對煤礦及鐵路等基礎設施的投資建設，蒙古國焦煤的產能增長迅速，但因其運輸受限（汽運），主要出口中國，價格走勢主要受中國供需格局的影響。

我國進口：澳煤、蒙煤進口受限，缺口彌補難度大

我國煉焦煤進口主要來源于澳大利亞、蒙古國、俄羅斯、加拿大、美國這五個國家。2020年，我國進口焦煤共7262萬噸，其中從澳大利亞進口焦煤3535萬噸，占總進口量的48.7%；從蒙古國進口焦煤2377萬噸，占總進口量的32.7%；從俄羅斯進口焦煤673萬噸，占總進口量的9.3%；從加拿大進口焦煤466萬噸，占總進口量的6.4%；從美國進口焦煤95萬噸，占總進口量的1.3%。2021年，煉焦煤累計進口5465萬噸，同比下降25%。受中澳地緣政治問題影響，澳煤進口量從2020年12月到2021年9月連續十個月為零，10-12月，前期在港澳煤通關約617萬噸，全年累計進口量下降83%，占總進口量比例下降至11.3%；蒙古國由于疫情影響，口岸通關持續受限，通關車輛較少，2021年全年進口量僅為1404萬噸，同比下降41%，占總進口量比例下降至26%；其他三國進口量均有一定提升，供應增量有限，難以彌補澳煤、蒙煤缺口，2021年俄羅斯、加拿大、美國進口量分別為1067萬噸、927萬噸、1018萬噸，同比增長分別為59%、99%、+971%，占比分別20%、17%、19%。

主要進口國——蒙古：

由于地緣優勢，大部分的蒙古煤炭資源出口到中國，我國從蒙古的進口量逐年增加，蒙古國煉焦煤正逐漸成為國內煉焦煤供給缺口的重要補充。蒙古國煤炭資源豐富，西部區以產焦煤為主，東部區以產褐煤為主。我國從蒙古國進口煉焦煤，主要通過中蒙兩國邊境口岸來進口，包括甘其毛都口岸（原288口岸，內蒙古巴彥淖爾）、策克口岸（內蒙古阿拉善）、滿都拉口岸（內蒙古包頭）、塔克什肯口岸（新疆青河縣）等。其中塔班陶勒蓋煤礦是世界上最大的尚未完全開發的露天焦煤礦，距中國邊境約250公里，中國進口該礦的主要焦煤就是通過嘎順蘇海圖口岸—甘其毛都口岸實現的。礦區煤炭儲藏面積達400平方公里，該煤礦屬優質煉焦用煤，原煤出焦率60%以上，是世界上的緊缺煤種。初步探明的煤儲量約為64億噸，其中主焦煤18億噸、動力煤46億噸。煤質的水分為0.6%、灰分為22%、硫分為0.5—0.8%、發熱量為5000—5500大卡，品質較好。納林蘇海特煤礦煤種主要為肥氣煤，主要通過策克口岸進入國內。蒙古疫情反復，口岸通關間歇性停止，2021年全年進口量僅為1404萬噸，連續兩年進口量下降，較2019年高點下降58%（或-1974萬噸）。蒙煤進口受限，也是煉焦煤供需緊張的一個重要原因。近期甘其毛都口岸（最主要口岸）進口蒙煤通關車輛有所回升，但仍處于歷史極低位臵，今年1月1日至3月17日，年內日均通關108車，同比下滑73%，疫情影響依然明顯。

曾經最大進口國——澳大利亞：

澳大利亞85%以上的黑煤資源都集中在新南威爾士州和昆士蘭州，且以露天礦居多，占比約為70%。煉焦煤產能主要集中在必和必拓、力拓、英美資源、嘉能可等公司。澳大利亞焦煤的主要出口國有中國、印度、韓國、日本等，我國曾是最大進口國，澳大利亞供應的主要是低硫優質的主焦煤，出口主要通過海波因特、達爾林普爾灣和艾博特港、格拉斯通港、紐卡斯爾，一般焦煤在澳洲港口下水后，運輸至國內曹妃甸、日照、董家口、連云港等碼頭上岸，再轉運至國內焦化廠或鋼廠。

受中澳地緣政治問題影響，澳煤進口量從2020年12月到2021年9月連續十個月為零，10-12月，前期在港澳煤通關約617萬噸，若中澳地緣政治問題未解決，預計澳洲焦煤進口政策將繼續維持，對國內焦煤供應造成較大影響。

俄羅斯、美國、加拿大進口量大幅提升。蒙煤進口受到疫情影響后，俄羅斯成為進口焦煤最大供應國，2021年下半年累計進口633萬噸，較上半年增加近200萬噸，2021年全年進口俄國焦煤1067萬噸（+59%）。2020年12月，俄羅斯A-Property公司旗下的俄埃爾加煤炭公司與中國福建國航遠洋運輸（集團）股份有限公司簽署關于建立合資企業的協議，旨在保障俄埃爾加煤礦的煤炭出口至中國市場，埃爾加煤礦是世界上最大的煉焦煤儲煤區之一，對華出口量預計2021年將達1500-1800萬噸，2022年—2000-2400萬噸，自2023年起—3000萬噸，后續將增至每年5000萬噸。從當前的進口情況來看，鐵路港口等基礎設施有待完善，增量釋放暫時有限。另外，美國、加拿大也有一定的增量，2021年下半年分別進口631萬噸、524萬噸，較上半年分別增加244萬噸和121萬噸，2021年從美國、加拿大分別進口焦煤1018萬噸（+971%）、927萬噸（+99%）。

焦煤對外依存度高，進口受限將帶來較大供需缺口。由于我國低硫優質主焦煤資源有限，而新上的大型焦爐對入爐煤質量要求較高，因此每年需從國外進口焦煤約7000萬噸，進口量占總消費量的比例近年來已經提升到13%左右，對外依存度總體呈現上升趨勢。而2021年進口量僅為5465萬噸，占總消費量比重僅為10%，大幅下滑，供需缺口明顯。（報告來源：未來智庫）

焦炭產量地區差異大，山西為最大產地

受限產等因素影響，2022年前兩個月焦炭產量有所下滑。煉焦煤的下游需求主要是焦炭，2016年以來煉焦煤消費呈現先抑后揚的狀態，2017-2018年煉焦煤消費量略有下行，這主要是受焦化污染治理門檻提高的影響，外加焦化行業淘汰落后產能力度的加大，焦化行業限產及減產十分普遍，一定程度上影響了焦煤市場的需求總量。2018年之后焦煤需求開始恢復增長，主要是因為環保限產政策不再執行一刀切，另一方面是因為焦化行業在加速去產能的同時新增產能也在不斷釋放。2019年焦炭產量達到歷史高位4.7億噸（+5.2%），煉焦煤消費量增長至約5.5億噸（+7%）。2020年焦化行業嚴格執行去產能政策，再加上疫情影響，焦炭產量4.7億噸，同比基本持平，焦煤消費量略增至約5.6億噸，處于歷史高位。2021年部分焦企由于原料采購問題及環保政策出現停產減產，粗鋼平控政策嚴格執行，需求端限制較大，前5個月產量單月同比增速為正，6月-12月連續7個月同比增速為負，2021年焦炭累計產量4.64億噸，同比下降2.2%，煉焦煤需求下滑2%至5.5億噸。2022年以來，受到冬奧會限產、階段性焦企盈利不佳等因素影響，2022年1-2月，焦炭產量7436萬噸，同比下降7.6%。

焦炭分地區來看，晉陜蒙等資源省份以及冀魯遼等鋼鐵主產區都是焦炭生產大省。分地區來看，2021年產量最高的分別為山西（9857萬噸）、內蒙古（4658萬噸）、陜西（4321萬噸）、河北（4057萬噸）、山東（3187萬噸）、新疆（2500萬噸）、遼寧（2294萬噸）等，占比分別為21.22%、10.03%、9.3%、8.73%、6.86%、5.38%、4.94%。對比焦煤與焦炭產量可知，山西是全國最大的焦煤生產地、消費地和輸出地，生產的焦煤約一半供應到其他省份；而與山西相鄰的內蒙古則是第二大焦炭生產地，但省內焦煤產量僅占焦煤總產量的5%，省外輸入是重要的補充；陜西焦炭產量占比遠高于其焦煤產量占比（3%），為較大的焦煤輸入地；河北焦炭產量占比同樣遠超焦煤產量占比，也是較大的焦煤輸入地；安徽是較大的煉焦煤生產地（占比9%），而焦炭產量僅為1253萬噸（占比2.7%）。

2022年以來出口量增長明顯。焦炭的出口量連續2年下降后，在2021年大幅增長，全年累計出口量達到644萬噸，較2020年（349萬噸）增長85%；2022年1月-2月焦炭共出口133萬噸，同比增長19%。當前海外煤價處于極高位臵，出口量有望進一步增長。

焦炭預計凈增產能近2000萬噸，有望帶來新的需求

固定資產投資增速或將見底回升。受2020年疫情低基數影響，2021年初固定資產投資完成額累計增速較高，隨后增速回落；2022年政策寬松，增速或將見底回升。具體來看，2020年制造業投資同比下降2.2%，房地產投資同比增長5%，基礎設施投資同比增長3.41%；2021年制造業投資同比增長13.5%，房地產投資同比增長5%，基礎設施投資同比增長0.21%；2022年1-2月，制造業投資同比增長20.9%，房地產投資同比增長4.7%，基礎設施投資同比增長8.61%。2022年穩增長背景下，基建地產等行業或迎來放松，3月初鄭州出臺樓市新政，限購、房貸和土地政策大幅寬松；隨后銀保監會主席郭樹清，在發言中確認“房地產泡沫化、金融化勢頭得到扭轉”；3月5日，十三屆全國人大五次會議，房地產稅繼續淡出***工作報告，而“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”和“因城施策促進房地產業良性循環和健康發展”，則成為今年***工作報告的新亮點。行業最下游需求至暗時刻已過，或迎來邊際持續向好。

粗鋼限產壓力減小，2022年需求邊際向好。生鐵粗鋼產量自2016年開始持續上漲，根據國家統計局公布，2020年生鐵產量8.88億噸，同比增長4.3%；粗鋼產量10.53億噸，同比增長5.2%。2021年由于粗鋼平控政策，而前幾個月產量較高、增速較快，下半年開始大幅減產，生鐵單月產量從2021年5月開始同比負增長，全年生鐵產量8.7億噸，同比下降4.3%；粗鋼單月產量從2021年7月開始同比負增長，全年粗鋼產量10.3億噸，同比下降3%；2022年1-2月，受冬奧會等因素影響，生鐵累計產量1.32億噸，同比減少10.8%，粗鋼產量1.58億噸，同比減少10%。3月份以來，鐵水產量有所回升，截止2022年3月18日，鐵水日均產量為221萬噸/天（2021年平均日產量為229萬噸/天），產量處于恢復并回升狀態。2022年冬奧會結束后限產壓力減小，下游基建地產政策段有放松，需求邊際改善，整體情況或將好于2021年。

2022年開年后焦炭生產快速回升，利潤回升到不錯的水平。2021下半年，焦化企業在原料煤供應緊張且價格大幅上漲、環保和能耗政策持續加碼等多重因素的影響下，生產比較低迷，截止2021年12月31日，國內獨立焦化廠（100家）開工率分別為33.51%（產能<100萬噸）、62.24%（產能100-200萬噸）、66.99%（產能>200萬噸），焦爐生產率為62.12%。2022年開年后，隨著鋼廠積極補庫，生產持續回升，截止2022年3月18日，國內獨立焦化廠（100家）開工率分別為77%（產能<100萬噸）、70.6%（產能100-200萬噸）、80.3%（產能>200萬噸），焦爐生產率為76.9%。在焦炭連續提漲之后，盈利進一步改善，截止2022年3月17日，全國平均噸焦盈利244元/噸，持續向好?？紤]到下游基建地產邊際向好，而在冬奧會結束后供給端約束有望放松，焦炭行業有望迎來供需兩旺的格局。

焦炭在產產能超過5.4億噸，4.3米以上焦爐近8成。截止2022年2月28日，全國在產焦爐產能54263萬噸，烘爐產能1167萬噸，在建焦爐產能11868萬噸，擬建焦爐15527萬噸。在產焦爐中，4.3米以下焦爐產能10064萬噸，占全部在產焦爐18.55%；5-5.5米焦爐產能17864萬噸，占全國比重32.92%；6米及以上焦爐產能25039萬噸，占全國比重46.14%；熱回收焦爐產能1296萬噸，占全國比重2.39%。

2022年將凈增產能1969萬噸，帶來新增需求。據煤炭資源網2022年2月28日調研統計，2021年全國焦炭累計新增產能5178萬噸，淘汰2795萬噸，凈增2383萬噸；預計2022年將新增產能5236萬噸，淘汰產能3267萬噸，全年將凈增產能1969萬噸。新增主要來自于山西（1815萬噸）、內蒙古（1064萬噸），同時淘汰產能主要來自于山西（1769萬噸），凈增量最多的為內蒙古（878萬噸）。隨著新產能的逐漸投產、達產，有望帶來新的需求。

供需測算：2022年供需缺口擴大

供給方面，產量僅有小幅增長，進口或將繼續收縮。國內生產方面，根據此前預測2022年全年原煤產量為41億噸左右，從歷年情況來看，煉焦煤占比相對穩定，沿用2021年煉焦煤與原煤比例（約12%），預計2022年國內煉焦煤產量為49391萬噸。進口方面，由于中澳問題仍無解決跡象，預計澳煤進口仍將停止；近期蒙煤通關車輛恢復至180-200車左右，基本與2021年下半年持平，故除澳大利亞外其他國家進口量以2021年下半年平均進口量作為預測（即2022年全年進口量為2021年下半年的2倍），預計全年進口量為5235萬噸。（若蒙古疫情控制不力或其他國家進口受限，則供給會更加緊張）。綜上假設，2022年焦煤的產量預計將增長0.8%，達到約5.5億噸。

需求方面，焦化產能持續凈增長，帶動焦煤需求小幅增長。焦炭、鋼鐵等行業限產政策壓力有所減小，生產逐漸恢復，焦煤需求將穩步提升；焦化產能預計連續兩年增長，新產能逐漸達產將帶來新的需求；海外價格持續高位，焦炭出口可能繼續增加；焦煤出口量較少，影響較小，暫不考慮?？傮w來看，需求有望從低位逐漸恢復，供需形勢持續向好。2022年我們預計，在焦炭產能增長約4%的情況下，考慮需求及達產節奏等因素，預計焦煤的消費量將增長2%，達到約5.6億噸。

2022年供需缺口擴大，供需格局或將更加緊張。根據上述預測，2022年全年總供給量為54626萬噸，總需求量達到55633萬噸，供需缺口達到1007萬噸，較2021年明顯擴大，整體供應緊張，煉焦煤將維持供不應求，進口量可能是較大的變動因素。

2015年之前煤炭產能過剩的問題一直困擾著煤市的發展，價格幾乎單邊下行，長期處于低位，到2015年年底行業虧損面更是一度高達90%以上。2016年國家開始實行煤炭供給側結構改革，焦煤的產量從2014年到2016年連續三年同比增速為負，2016年產量相比于2013年下降約24%。2015年年底煉焦煤市場價格創歷史新低，之后進入2016年隨著煤炭行業供給側結構改革的進行，煤價觸底以后節節攀升，行業盈利明顯改善。從2018年開始至2020年，煤炭行業逐步由去產能轉向了有效保供應，前期停緩建的一批先進產能得到釋放，因此產量整體呈現增加態勢。2017-2019年煉焦煤市場價格整體以高位震蕩運行為主，進入2020年，疫情影響下供需格局偏寬松，上半年煉焦煤市場價格整體以下行為主，8月份觸底企穩，9月焦炭去產能加速，焦炭價格大漲，帶動焦煤價格上漲。焦煤價格在2021年4月之后快速上漲，迎來了供給側改革后的又一次大幅漲價，整個產業鏈去庫存趨勢明顯，庫存整體處于極低位臵，期貨、現貨價格不斷創歷史新高。2022年以來供需格局依舊緊張，庫存短暫累積后不斷去化，價格高位強勢運行，且有支撐。

煉焦煤庫存處于低位，焦炭庫存開始消化

煉焦煤：當前庫存處于低位。截止2022年3月14日，煉焦煤生產企業庫存為182.3萬噸，較去年同期（436.7萬噸）減少58%（或-254.4萬噸）；截止2022年3月11日，京唐港、六港口庫存分別為173/260萬噸，較去年同期（110/252萬噸）相比，分別+57%、+3%、（或+63、+8萬噸）；截止2022年3月14日，焦化廠、鋼廠庫存分別為326/609萬噸，較去年同期（388/684萬噸）相比，分別-16%、-11%（或-63、-74萬噸）。當前焦煤各環節庫存處于低位，近期焦企及鋼廠生產逐步恢復，庫存去化趨勢加速，供給不足的問題將更加凸顯。

焦炭：港口庫存低位，鋼廠焦化廠庫存開始消化。截止2022年3月18日，焦炭四港口庫存、國內樣本鋼廠庫存、焦化企業庫存分別為258/747/64萬噸，較年初（208/689/83萬噸）分別+50、+58、-19萬噸。下游鋼廠備貨積極，近期生產恢復，庫存開始消化，焦化廠內庫存也有消化。（樣本鋼廠庫存、焦化企業庫存統計口徑有變，從2022年初開始，參與統計的鋼廠樣本由110家變更為247家，參與統計的獨立焦企樣本由100家變更為230家）

國內價格：強勢運行，仍有上漲動力

國內供需格局偏緊，焦煤價格仍有上漲動力。截止2022年3月18日，京唐港主焦煤庫提價（山西產）3350元/噸，前期價格大幅回調后持續反彈，國內焦煤供需格局仍然偏緊，價格仍有上漲動力。2021年主焦煤均價達到2515元/噸，2022年截止3月18日均價達到2856元/噸，較去年同期1673元/噸上漲71%（或+1183元/噸），較去年全年均價（2515元/噸）上漲14%（或+341元/噸）。2022年至今的均價甚至高于2021年全年均價，而后市供需緊張仍有看漲預期，焦煤行業今年的盈利能力或將繼續維持在較高水平。

產地價格回調后強勢反彈，仍處歷史高位。截止2022年3月11日，臨汾主焦煤車板價3410元/噸，呂梁4#焦煤車板價3230元/噸，同比上漲126%（或+1900元/噸）、114%（或+1720元/噸），年內平均價格為2790元/噸、2716元/噸，較去年同期（1545元/噸、1556元/噸）分別上漲81%、81%，也高于2021年全年的均價（2508元/噸、2380元/噸）。截止2022年2月25日，開灤焦精煤出廠價3055元/噸，肥精煤3035元/噸，同比上漲73%（或+1290元/噸）、74%（或+1290元/噸），年內平均價格為2731元/噸、2711元/噸，較去年同期（1704元/噸、1684元/噸）分別上漲60%、61%，也高于2021年全年的均價（2286元/噸、2266元/噸）。雖然煤價在2021年四季度經歷了短期大幅回調，但隨后又強勢反彈，2022年價格仍然高于歷史同期以及歷年平均價格。

雙焦期貨上漲趨勢明顯，價格處歷史高位。截止2022年3月18日，焦煤期貨活躍合約報3051元/噸，焦炭期貨活躍合約報3691元/噸，同比上漲92%、58%，近期上漲趨勢明顯，價格處于歷史高位。

國際價格：價格持續上漲，再創歷史新高

進口方面價格嚴重倒掛。海外焦煤價格漲勢凌厲，這其中有部分俄烏沖突的影響，日韓歐等地區來搶購亞太地區煤炭資源，也有部分主產國天氣、人為干擾等方面的影響，但核心關鍵還是國際焦煤市場供應緊張、需求邊際擴張的強硬基本面所致。截止2022年3月17日，峰景礦硬焦煤價格為693.05美元/噸，低揮發噴吹煤價格為311美元/噸，同比上漲423%、141%，年內平均價格分別為493美元/噸、269美元/噸，較去年同期（146美元/噸、140美元/噸）分別上漲238%、92%，同樣高于2021年全年均價（248美元/噸、190美元/噸），峰景礦硬焦煤價格近期更是漲超去年高點，繼續創歷史新高。（測算峰景礦硬焦煤到中國價格約為5000元/噸，比國內高出約1500元/噸，進口方面價格嚴重倒掛）

總結來看，供給方面，國內焦煤新增產能有限，進口或將明顯下滑，供給端收緊預期強；需求方面，穩增長背景下地產等行業存在邊際放松，同時焦炭、鋼鐵等行業限產政策壓力有所減小，焦化新產能的投放，將促進焦煤需求穩步提升。據我們測算，今年國內焦煤或存在有1000萬噸缺口，缺口進一步擴大，焦煤行業供需格局仍將偏緊，煤價預計維持高位運行，行業保持高景氣度。

山西焦煤：煉焦煤行業龍頭企業，煤種優勢明顯

煉焦煤行業龍頭企業，煤種優勢明顯，市場競爭力突出。公司主要開采的河東、西山和霍西三大煤田，為山西省內優質焦煤資源的主要分布區域。截至2021年6月末，公司共擁有13座礦井，其中在產礦井12座，在建礦井1座，合計產能3780萬噸/年；煤炭資源儲量43.21億噸，可采儲量22.76億噸，煤炭品種包括主焦煤、肥煤、1/3焦煤、氣煤、瘦煤和貧煤等。其中，公司生產的主焦煤和肥煤為世界稀缺資源，屬于國家明確規定的“兩區一種”保護性開發資源，具有良好的市場競爭力。

山西焦煤集團未上市煤礦資產較多。大股東山西焦煤集團的定位就是做大做強焦煤資產，2020年山西焦煤集團原煤產量為1.11億噸（剔除掉山西煤炭進出口集團），上市公司山西焦煤為3544萬噸，上市公司煤炭產量占比32%，意味著集團68%煤炭產能沒有上市。2020年12月末，上市公司完成收購水峪煤業（400萬噸/年，持股100%）、騰暉煤業（120萬噸/年，持股51%），資產的注入對提升上市公司資產規模和質量起到較強的推動作用。2021年8月9日，山西焦煤發布公告，籌劃購買控股股東山西焦煤集團持有華晉焦煤51%的股權和明珠煤業49%的股權。華晉焦煤下屬4座煤礦，分別為沙曲一礦（500萬噸/年）、沙曲二礦（300萬噸/年）、吉寧礦（300萬噸/年）和明珠礦（90萬噸/年），主要生產主焦煤和瘦煤，2020年煤炭產量873萬噸，發電量2.57億度，歸母凈利潤4.3億元；2021年1-11月，華晉焦煤實現營業收入83.3億元，歸母凈利潤19億元，盈利能力較強。

長協占比高，價格上調盈利能力增強。公司長協占比約80%，根據中價新華山西焦煤長協價格指數，公司2021年四季度長協價格上調400元/噸至1588元/噸（漲幅34%），并維持至今，一季度至今均價與去年四季度幾乎持平，較三季度均價上漲34%，盈利能力明顯增強。根據公司2021年度業績預告，2021年公司實現歸母凈利潤38.1億元-44.0億元，同比增加95%-125%；扣非后歸母凈利潤38.2億元-44.1億元，同比增加129%-164%。

平煤股份：全國第一大主焦煤供應商，減員增效空間大

中南地區焦煤龍頭，煤炭資源稟賦及地理位臵具有優勢。公司作為中南地區焦煤行業龍頭，煤炭品種主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤，具有低硫、低灰、低磷等特征，資源品賦極佳。公司礦區距下游煤炭消耗區近，區位優勢顯著，長協銷售的大客戶穩定。公司是全國第一大主焦煤生產商和供應商。截至2020年末，公司在產產能3203萬噸/年，資源儲量18.9億噸，可采儲量為9.3億噸。公司1300萬噸焦煤產能，主焦煤約600-700萬噸，上市公司中規模最大。

公司減員提效空間大。截至2021年中報，公司在職員工數量合計74266人，與2019年相比，壓減11640人。公司近年來大力推進智能化改造項目，轉崗分流，人員從前期高峰9萬人以上降至目前7萬人左右，公司積極穩妥推進“萬名礦工大轉崗”，上線運行人力資源智能化管理系統，力爭通過5-8年努力，把煤礦職工優化到4萬人以下，促進人均工效大幅提升。

穩健高分紅。根據公告，2019年至2021年公司每年以現金方式分配的利潤原則上不少于當年實現的合并報表可供分配利潤的60%且每股派息不低于0.25元人民幣，2019和2020年分紅比例維持在60%，股息率分別達到7.51%和6.07%。

價格優勢突出，業績增速快。公司在2021年四季度將主焦煤長協價格上調1200元/噸至2960元/噸（漲幅68%），并維持至今，與市場價較為接近，較同業公司價格優勢突出。根據公司2021年度業績快報，2021年公司實現營業收入297億元，同比增加32.6%，歸母凈利潤29.2億元，同比增加110.61%；扣非后歸母凈利潤29.2億元，同比增加100.14%，實現基本每股收益1.2632元，同比增加108.93%，加權平均凈資產收益率17.09%。2021年公司實現原煤產量2885萬噸，同比下降6.39%，商品煤銷量3065萬噸，同比下降2.74，其中自產商品煤銷量2659萬噸，同比下降4.54%。

潞安環能：噴吹煤行業龍頭，業績彈性大

噴吹煤龍頭企業，資源稟賦及開采條件優異。潞安環能是山西省原七大國有煤炭集團之一的潞安礦業（集團）有限責任公司旗下唯一上市平臺，煤炭礦區主要位于沁水煤田，煤種優質、儲量豐富，截至2020年末，資源量為36.9億噸，可采儲量為14.8億噸，核定年產能約5000萬噸/年，其中在產大型主力礦井7座，合計產能3740萬噸，權益產能3664萬噸，大型礦井占比高，生產成本低且表現相對穩定，噸煤成本在行業中處于較低水平，2020年噸煤成本為299元/噸，低于行業均值391元/噸。集團層面仍具有優質的未上市煤礦資產，包括高河礦、古城礦等合計在產產能2670萬噸。

焦化在產產能216萬噸/年，新建產能140萬噸/年。從近三年數據來看，焦炭收入規模占公司10%-14%，毛利占比4%-8%。潞安焦化140萬噸/年6.25米新建焦化項目，新項目預計將大幅提高焦化副產品的附加值。

公司煤炭定價市場化，充分受益煤焦行業高景氣。公司主打產品是噴吹煤和動力煤，噴吹煤用于鋼鐵冶煉環節，其價格走勢與焦煤價格走勢較為一致根據，而公司噴吹煤長協定價市場化，能充分受益煤焦行業的高景氣和價格強勢。公司發布2021年度業績預告，預計2021年公司實現歸母凈利潤68.4億元，同比增加252%；扣非后歸母凈利潤78.6億元，同比增加312%。

淮北礦業：稀缺煤種占比高，產能增量可期

淮北礦業是華東煉焦煤龍頭，地處兩淮礦區，煤炭資源豐富，煤種以優質煉焦煤為主。公司所處的淮北礦區是14個國家億噸級大型煤炭基地之一的兩淮煤炭基地的重要組成部分，礦區煤種齊全，涵蓋焦煤、肥煤、瘦煤、1/3焦煤、貧煤、氣煤等多個品種，其中焦煤、肥煤、瘦煤等煉焦煤稀缺煤種的儲量約占公司煤炭總儲量的70%以上。

“十四五”期間有1100萬噸產能增量。截至2020年末，公司共有在產礦井16對，核定在產產能合計達3255萬噸，權益產能合計達3044萬噸，可采儲量16.4億噸。信湖礦穩定生產后將貢獻300萬噸優質焦煤產能，主產焦煤、1/3焦煤，煤種優勢突出，煤質優良，主焦煤品質可對標澳洲峰景礦；陶忽圖礦預計2025年前后投產，貢獻800萬噸優質動力煤產能。

區位優勢明顯，與下游重點企業長期合作。憑借獨特的區位優勢，公司與華東地區各重點鋼鐵、水泥、電廠等下游企業建立了長期合作關系，形成穩定的銷售渠道，其中包括安徽馬鋼、海螺水泥、申皖發電，湖北武鋼、中信特鋼，江蘇南鋼，上海寶鋼，浙江杭鋼、寧鋼，以及江西新鋼等。

長協占比高，盈利穩健高分紅。公司長協占比約80%以上，盈利能力穩健，四季度焦精煤長協價約2200元/噸。此外公司公告2022-2024年公司每年以現金方式分配的利潤不低于當年實現的合并報表歸屬母公司所有者凈利潤的30%；2019-2020年公司分別分紅36%和42%，股息率達到6%和5.8%。

焦炭產能440萬噸，實現產業鏈一體化。公司控股子公司臨渙焦化（持股67.65%）現有焦炭產能440萬噸/年，部分焦煤可由內部供應，實現產業鏈一體化，充分受益焦炭市場價格上漲。另外公司有甲醇產能40萬噸/年、焦爐煤氣綜合利用制甲醇項目50萬噸/年、粗苯精制8萬噸/年，2021年11月公司公告發行可轉換債募集資金30億元，其中23億用于建設60萬噸/年甲醇制乙醇項目，進一步延伸產業鏈，提高產品附加值。

目前公司在安徽蕭縣三座石灰石礦山核定開采規模合計為1000萬噸/年。預計2022年下半年開采規模將核增至1200萬噸/年。2021年公司砂石骨料產量基本接近核定產能，價格與周邊市場平均售價基本一致，由于公司從民爆產品、爆破服務到礦山開采形成了完整的產業鏈，在成本上有一定優勢，盈利能力穩定向好。

2021年前三季度，公司實現營業收入485.8億元，同比增加26.38%，歸屬于上市公司股東凈利潤36.4億元，同比增加31.32%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤35.3億元，同比增加41.15%。此外，公司公告2021年實現商品煤產量2258萬噸，同比增加4.13%，商品煤銷量1976萬噸（不含自用），同比增加15.94%；焦炭產量410萬噸，同比減少0.66%，焦炭銷量408萬噸，同比減少1.3%。

冀中能源：煤炭板塊穩健增長，新材料業務帶來增量

煤炭為主，核定產能為3330萬噸/年。公司總部位于邢臺，前身是河北金牛能源股份公司，于1999年上市，冀中能源集團控股71.59%，擁有煤炭、化工、電力、建材四大板塊。煤炭板塊是公司的支柱產業，下轄邢臺、邯鄲、峰峰、山西、內蒙古五個礦區，截至2020年末，公司21個礦井，核定產能3330萬噸，資源儲量30.6億噸，可采儲量6.7億噸，產品以優質的焦煤、1/3焦煤、肥煤、氣肥煤、瘦煤為主。

非煤業務規模較大，貢獻一定業績彈性?；ぐ鍓K，聚隆化工擁有63萬噸/年PVC和20萬噸燒堿的產能，金?；碛?0萬噸/年甲醇的產能，以及年產150萬噸焦炭的金牛天鐵；電力板塊，公司擁有兩座總裝機容量3.6萬千瓦時的矸石綜合利用電廠；建材板塊，公司布局新材料業務，金牛玻纖擁有8.5萬噸/年玻璃纖維產能，冀中新材正在建設20萬噸/年的玻璃纖維項目，第一期投產10萬噸/年，第二期預計在2022年投產。公司控股一家上市公司——河北金牛化工股份有限公司，持股比例為36.05%（2022年3月21日對應市值14.8億元）；參股一家上市公司——華北制藥股份有限公司，持股比例為24.08%（2022年3月21日對應市值33.5億元）。

收購青龍煤業，注入優質煉焦煤資源。2020年公司收購青龍煤業90%的股份，青龍煤礦設計利用可采儲量3755萬噸，生產規模90萬噸/年；該礦以煤質好，粘結指數高，發熱量高，低灰、低硫的煉焦煤為主要煤種。此次收購有利于解決與控股股東之間的同業競爭問題，更為公司注入優質焦煤資源，增強公司競爭力。

定價市場化，業績彈性大。公司2021年三季度煤炭價格調整后，與市場價接近，四季度隨市場各煤種均有一定降價，今年焦煤價格持續上漲，公司相應上調價格，整體定價偏市場化，業績彈性大。根據公司2021年度業績預告，預計2021年公司實現歸母凈利潤26.8-30.7億元，同比增加241-291%；扣非后歸母凈利潤24.4-28.3億元，同比增加205-253%。（報告來源：未來智庫）

盤江股份：西南地區煉焦煤龍頭，增量釋放煉焦煤優質產能

長江以南唯一一家上市煤炭企業，優質的冶金煤標的。公司是貴州省內煤炭龍頭企業，主要生產冶金用精煤和優質動力煤，具有低灰、低硫、微磷、發熱量高等優點。

公司煤炭規模仍有較大成長性。2021年上半年核定產能增加500萬噸/年，總產能達到1830萬噸/年，在建礦井將有420萬噸/年增量，新建產能增長23%。產能核增來看，老礦井山腳樹礦、月亮田礦、土城礦技改擴能完成，獲證生產，新增產能315萬噸/年；火鋪礦、響水礦、金佳礦，分別增加105萬噸/年、70萬噸/年、10萬噸/年。另外馬依西一井240萬噸在建，首期120萬噸預計年底試運轉；發耳二礦西井240萬噸在建，一期90萬噸預計2022年上半年試運轉；楊山煤礦（從30萬噸提升至120萬噸）技改項目正式開工建設，新增產能有望進一步釋放公司煉焦煤優質產能。

產業鏈延伸，促進煤炭清潔高效利用。公司引進貴州省最先進的超超臨界燃煤機組和高效環保技術，發展國家政策鼓勵的煤電聯營項目，2020年12月全資子公司盤江新光擬投資設立新光公司建設盤江新光2×66萬千瓦燃煤發電項目，概算總投資48.3億元，促進公司產業鏈一體化延伸。

穩健高分紅。公司上市以來，一直延續高分紅的傳承，2019-2020年分紅比例分別為61%和77%，股息率達到6.55%和5.08%。

2021年前三季度，公司實現營業收入61.49億元，同比增加26.05%，歸屬于上市公司股東凈利潤8.01億元，同比增加35.2%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤7.76億元，同比增加56.23%。此外，公司公告2021年實現商品煤產量1053萬噸，同比增加6.33%，商品煤銷量1121萬噸，同比增加6.72%，其中自產煤銷量1039萬噸，同比增加4.76%，煤炭銷售收入93.9億元，同比增加48.69%，銷售成本62.2億元，同比增加40.72%。

山西焦化：收購中煤華晉，焦煤資產彈性大，凈利潤貢獻顯著

山西焦煤集團旗下焦化上市平臺。截至2021年6月30日，公司控股股東山西焦化集團（山西焦煤集團全資子公司）持股51.14%，公司實際控制人是山西省國資委。截至2020年末，公司有年產354.6萬噸焦炭、30萬噸煤焦油加工、35.74萬噸甲醇、10萬噸粗苯精制及8萬噸炭黑等生產裝臵。

收購中煤華晉，焦煤資產彈性大。2018年，公司以66.88億元收購了山西焦化集團持有的中煤華晉49%股權。中煤華晉主要從事煤炭、電力生產（收入占比90%/10%），煤炭設計產能合計1,420萬噸（其中在產三個礦井王家嶺、韓咀煤礦、華寧焦煤合計產能1120萬噸，權益產能873萬噸），主要煤炭產品為國家稀缺優質瘦煤，具備穩定的、較強的持續盈利能力。2021年上半年，中煤華晉實現營業收入65.02億元，歸母凈利潤22.92億元，公司確認中煤華晉的投資收益10.9億元，占公司經營利潤的80%權重。山西焦化2021年Q1/Q2投資收益分別為3.3/7.6億元，季度環比增長4.3億元，銷售機制較為靈活使得盈利能力非常強勁。當前焦煤價格易漲難跌，公司投資收益有望進一步走高。

根據公司2021年度業績預告，預計2021年公司實現歸母凈利潤12.2-12.8億元，同比增加11.4%-17.05%；扣非后歸母凈利潤12.2-12.8億元，同比增加12.1%-17.81%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫-官方網站