3月8日多空對決，自1988年以來，LME第一次暫停鎳合約交易。（視覺中國/圖）

沸沸揚揚的“青山鎳”事件迎來了最新進展。

2022年3月16日，停盤一周的倫敦金屬交易所（LME）鎳合約開盤后不久再次被暫停交易。原因是3個月期的鎳合約開盤價為4.559萬美元/噸，較3月7日收盤價4.8萬元/噸下跌8.3%，超出5%漲跌幅限制。

復盤20分鐘后，LME又因“鎳跌停區間或存在問題”，暫停鎳市場交易。一小時后，LME稱“系統錯誤”再度導致鎳交易跌幅過大，取消了價格位于跌停線下的鎳交易，鎳電子交易也被取消。

之后LME表示，正在評估是否可以擴大次日的鎳價漲跌幅上限，以便體現真正的市場價格。

事件最早發生于3月7日和3月8日，LME鎳合約價格一路飛漲，兩日合計漲幅最高達248%，一度突破10萬元/噸大關，創下歷史新高。

據彭博社報道，中國不銹鋼企業青山控股集團有限公司（下稱青山集團）建立了大量鎳期貨空頭頭寸，或因鎳價飛漲遭受數十億美元的損失。同時，有一身份不詳的鎳庫存持貨商持有LME至少一半的庫存。

這意味著，青山集團或正在遭到這家神秘多頭的逼空。青山集團董事局主席項光達隨后回應媒體稱，“老外的確有些動作，正在積極協調。”

青山集團是一家位列世界500強的民營公司，總部位于溫州，主業根植不銹鋼產業，生產冶煉不銹鋼的一個重要原料就是鎳金屬。

LME鎳合約恢復交易的前一日凌晨，青山集團通過官方微信公眾號發表《重要聲明》，稱其已經與由期貨銀行債權人組成的銀團達成了一項靜默協議。這是青山集團陷入逼空危機以來，首次通過官方渠道做出回應：

在靜默期內，青山集團和銀團將積極協商落實備用、有擔保的流動性授信，主要用于青山的鎳持倉保證金及結算需求。在靜默期內，各參團期貨銀行同意不對青山的持倉進行平倉，或對已有持倉要求增加保證金。作為協議的重要組成部分，青山集團應隨著異常市場條件的消除，以合理有序的方式減少其現有持倉。

但青山并未提供靜默期將持續多久等細節。

青山集團是一家民營的世界500強，總部位于溫州，主業根植不銹鋼產業，生產冶煉不銹鋼的一個重要原料就是鎳金屬。（視覺中國/圖）

物產中大期貨副總經理景川從業數十年來，第一次見到青山發出的這種靜默協議，竟涉及所有經紀商。

景川向南方周末記者解釋，青山作為客戶，通過經紀商進場交易期貨，相當部分經紀商擁有銀行背景，對青山授信，出借其保證金。“如果青山穿倉，所有經紀商和銀行都是受損方。”

3月12日，彭博社引述知情人士稱，青山的鎳空頭頭寸通過約10家銀行和經紀商持有，包括摩根大通、法國巴黎銀行、渣打銀行、建銀國際、工銀標準、大華銀行、新加坡星展銀行、中銀國際和經紀公司蘇克敦金融。

其中，青山通過經紀商建銀國際、工銀標準和蘇克敦金融直接在LME持有約3萬噸鎳空頭頭寸。逾15萬噸空頭頭寸的其余部分，則是青山通過與摩根大通等銀行的場外交易持有。

按照期貨交易的保證金制，期貨的買賣雙方必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比率繳納保證金，作為期貨交易結算和履約的保證。

當交易中的期貨商品價格上漲時，空方必須追加保證金。在合約到期前，只要付足保證金，交易雙方均可以買空賣空。

彭博社透露，青山是因摩根大通提供的5萬噸鎳空單而欠對方約10億美元保證金。

在景川看來，青山聲明傳遞了其與債權人的三個約定：第一，在一定程度上避免追加保證金；第二，不強制平倉，留出時間給青山籌貨；第三，不要發聲，避免信息不對稱帶來混亂，事情由青山負責處理。

在青山發布聲明之后，LME也緊接著發布公告，稱LME鎳合約將于3月16日8點（北京時間3月16日16點）恢復交易，且3月16日（周三）之前簽訂的所有鎳合約的交貨時間都將推遲到3月23日。

“這意味著青山能暫時松口氣，離23號還有一周多，至少它備貨時間沒那么緊張了。”景川說。

“青山鎳”事件發生后，市場聚焦青山是否能籌到足夠的現貨以便交割，從目前發展來看，青山仍在籌集。

“青山籌集的貨越多，它的損失就越小。”景川說，當青山的貨籌備到一定量后，多方接貨意愿減弱，或許會平倉，那么這場逼倉就失敗了，鎳價便會發生逆轉。

未來市場仍充滿不確定性，但鎳價自高位下跌似乎已成定局。“青山籌到貨，鎳價暴跌；青山籌不到貨，逼倉結束后通常價格也會暴跌。”景川說。

業內人士普遍認為，全球鎳庫存持續下降和俄烏戰爭造成了近期鎳價的持續上行。據美國地質調查局數據，俄鎳產量占全球精煉鎳產量的比例超過23%，俄烏危機對俄鎳的生產及出口造成了一定影響。

曾在金川集團等礦業公司工作十余年的劉慶良告訴南方周末記者，像青山這樣的礦業公司，為了應對商品價格波動，在期貨市場上套期保值是常規操作。金川集團是中國最大的電解鎳生產企業。

所謂套期保值，是指在期貨市場上買入（或賣出）與現貨市場交易方向相反、數量相等的同種商品的期貨合約，那么無論現貨供應市場價格怎樣波動，都能在期貨市場取得一個相反的結果。通常虧損額與盈利額大致相等，從而達到規避風險的目的。

但劉慶良認為，如果青山的空頭倉位如新聞所報的15萬噸甚至20萬噸之多，套期保值的量則有些超常。

據他透露，在金川集團每年十余萬噸的電解鎳產量中，一般70%左右都是長單，即穩定供貨給下游客戶。剩下的部分是零單，也就是平時的庫存，這一部分將視市場供需情況決定是否去期貨市場做套期保值。

資深期貨從業人士林方也對南方周末記者說，在LME，一種期貨商品全年的產量、基本需求量及剩余的結轉和庫存等數據大家都知道。“正常交易是不會被人關注的，異常頭寸經過簡單計算便能發現。”

“在此次事件中，多頭已經拿了LME中大部分庫存，但仍有人開出了數倍于多頭倉單的空單。多頭依此判定，在未來一段時間里空頭是無法交貨的，而且青山的貨還不符合交割標準。”林方分析。

青山雖為全球頭部鎳生產商之一，但其所持的鎳制品和LME要求交割的并不一致。

LME鎳期貨合約中可交割的是電解鎳、鎳塊、鎳球等鎳含量99.8%以上純鎳，也稱一級品。青山生產的主要產品為鎳含量在98%以下的鎳鐵、高冰鎳等二級品。

“空頭虛盤大于實盤，就是一種投機。”林方說，多頭不僅能獲得鎳價上漲帶來的收益，也可以站在全球市場的道德制高點，“因為它打擊了投機行為，維護了市場秩序”。

他還表示，期貨市場的本質是一個風險管理工具，如果把它當成一個投機的收入來源就會出問題。實物交割是風險管理最后的解決方案，只要這個市場的公允價格能夠得到實現，就用不到實物交割。

“有些企業恰恰忘了交割是最后解決方案。如果沒有交割的條件，就不要做超出能力范圍的事。”林方說。

2021年，青山曾因高冰鎳攪動鎳期貨市場。

高冰鎳是一種用來生產***鎳的中間品，后者可以用來生產新能源汽車所需的三元鋰電池。高冰鎳主要是從硫化鎳冶煉而得，硫化鎳礦資源相對稀缺。據美國地質調查局數據，2020年全球鎳儲量中，硫化鎳礦占40%，紅土鎳礦占60%。

硫化鎳礦量少制約了新能源行業的發展。2021年2月，特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克曾在推特上抱怨，該公司擴產鋰離子電池遇到的最大問題就是“缺鎳”。

2020年底，青山在印尼試制高冰鎳成功。青山從其在印尼控制的紅土鎳礦中，用較低成本獲得高冰鎳，理論上可一定程度緩解三元鋰電池的鎳供應不足。

2021年3月3日，青山通過其官網發布消息稱，青山與華友鈷業、中偉股份簽訂高冰鎳供應協議，一年內供應量分別為6萬噸和4萬噸。

LME的鎳期貨市場迅速反應，鎳價從2021年2月底超過2萬美元/噸的高位跌至3月5日的1.5萬余美元/噸。

據國投安信期貨報告，上海期貨交易所受到影響。在青山供應高冰鎳的消息發酵后，周三夜盤鎳價開啟暴跌模式，連續兩個交易日觸及跌停，價格跌至12萬人民幣/噸關口。

“雖然青山的高冰鎳已經開始投產，但離真正進入市場仍有一些壁壘。”融智有色創始人高承君對南方周末記者說，一方面，青山的高冰鎳不能馬上大規模量產。另一方面，國內企業將高冰鎳加工為***鎳的產線也不充足。融智有色是一個有色金屬行業資訊平臺。

高承君曾在2021年8月撰文稱，華友鈷業當時在國內有***鎳產能1萬噸，在建3萬噸。而按計劃，青山要在2022年10月之前供應給華友鈷業6萬噸高冰鎳。而要在一年內承接青山4萬噸高冰鎳的中偉股份，在當時還沒有高冰鎳生產***鎳的生產線。

劉慶良認為青山此次或是高估了其高冰鎳對市場的影響力，才會在手里現貨不足的情況下進行大手筆買空。

3月8日，是自1988年以來LME第一次暫停鎳合約交易。

林方認為，LME作為一個完全市場化的平臺，“拔網線”或許會讓交易者們感到不夠有契約精神。

“游戲玩了一半，把規則改了，那我以后還敢在這玩嗎？”林方認為，長期來看，LME對全球有色金屬的定價權或會受到影響。

3月10日，LME發言人向媒體表示，作為市場基建提供者，LME有責任維護和確保市場有序進行。但考慮到3月8日早盤出現的極端的價格波動以及低交易量，LME出于維護市場穩定和可信度，作出了取消交易的決定。

港交所原行政總裁李小加表示，LME暫停鎳交易并非在“拉偏架”，而是根據規則維護市場秩序。“神仙”斗法，有時會傷及“無辜”，交易所喊“停”，不是為了保護某大戶，而是為了避免“場子”運作失序。在執掌港交所期間，李小加曾主導了LME收購案。

在3月16日LME鎳期貨恢復交易之前，LME又為鎳期貨交易設置了多重限制。

包括鎳期貨漲跌幅度限制為5%，其余基礎金屬的漲跌幅限制為15%；不得在LMESelect外的任何場所進行交易；鎳持倉的強制報告門檻從6000手下降至3000手等。

（應受訪者要求，劉慶良和林方為化名）

南方周末記者施璇