不過，還有投行為此類高估值個(gè)股打抱不平，號(hào)召資金買入。金融界注意到，今日午后，大摩稱藥明康德屬于被誤傷。

藥明康德被誤傷？

具體地，摩根士丹利發(fā)表報(bào)告稱，藥明康德的下跌主要是兩點(diǎn)。

一是，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)藥品委托開發(fā)生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）及集團(tuán)與客戶之間在市場(chǎng)授權(quán)持有人（MAH）權(quán)利方面的關(guān)系感到憂慮。二是，市場(chǎng)也可能憂慮輝瑞（PFE.US）及Moderna（MRNA.US）等藥廠推出疫苗或有效控制新型肺炎疫情，令相關(guān)治療的外包服務(wù)可能放緩。

但大摩認(rèn)為，藥明康德主要從事小分子研發(fā)及生產(chǎn)外包，疫情相關(guān)項(xiàng)目并非其主要推動(dòng)力。另外，由于委托生產(chǎn)（CMO）及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)重啟導(dǎo)致集團(tuán)今年第三季表現(xiàn)遠(yuǎn)勝預(yù)期，因此本次股價(jià)回調(diào)為良好的買入機(jī)會(huì)。

那么大摩口中的CDMO與MAH究竟有何關(guān)系需要感到憂慮呢？

金融界了解到，近期有一份關(guān)于行業(yè)的丑聞被廣泛傳開。和外界所想的不一樣，其實(shí)這個(gè)行業(yè)也有諸多bug未解。

“潛規(guī)則”被曝出

先簡(jiǎn)單鋪墊一下。

什么是CRO？CRO全稱是合同研究組織（ContractResearchOrganization，CRO），它是通過合同形式為制藥企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、中小醫(yī)藥醫(yī)療器械研發(fā)企業(yè)、甚至各種***基金等機(jī)構(gòu)在基礎(chǔ)醫(yī)學(xué)和臨床醫(yī)學(xué)研發(fā)過程中提供***化服務(wù)的一種學(xué)術(shù)性或商業(yè)性的科學(xué)機(jī)構(gòu)。

什么又是MAH，其實(shí)這是藥品上市許可持有人（MarketingAuthorizationHolder）。MAH包括藥品生產(chǎn)企業(yè)、藥品研發(fā)機(jī)構(gòu)、科研人員（自然人）、境外合法制藥廠商。

這個(gè)行業(yè)有一種MAH制度，就是MAH可以在藥品生產(chǎn)周期的各個(gè)階段，可以通過評(píng)估，把相關(guān)研發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)和銷售工作委托給其他機(jī)構(gòu)（CRO-CMO-CDMO）。這一制度的推進(jìn)，也給我國(guó)CRO企業(yè)們帶來了實(shí)實(shí)在在的利好。可以這么理解，MAH是CRO的甲方，甲方給飯吃，豈有不吃的道理，在這種行業(yè)演進(jìn)中，CRO企業(yè)們也是水漲船高，藥明康德市值2600億元，泰格醫(yī)藥市值超過1000億，康龍化成市值也接近1000億。

但相比MAH承擔(dān)的研發(fā)無果的高風(fēng)險(xiǎn)，CRO們相當(dāng)于是旱澇保收。原本市場(chǎng)以為兩方獨(dú)自美麗，但近期揭秘的CRO與MAH不和的消息，則令資本市場(chǎng)看到了事情的另一面。

有媒體爆料，CRO企業(yè)有五點(diǎn)做的“不講武德”。

一是，CRO店大欺客，收錢不做事；

二是產(chǎn)品做到一半，CRO要求走M(jìn)AH變更，自己變成持有人，之前他們是屬于聯(lián)合研究者寫在中試樣品小白盒上的。

三是MAH持有人突然融不到資，說好的合資企業(yè)、生產(chǎn)場(chǎng)地建設(shè)停了。同步推測(cè)出該企業(yè)創(chuàng)始人一開始就沒打算在中國(guó)做產(chǎn)業(yè)，就是來騙錢的。

四是CRO公司內(nèi)部員工舉報(bào)，企業(yè)“一女多嫁”，趁著新冠熱門之類的，篩一批產(chǎn)品給多家MAH持有人企業(yè)，而且專做小公司的活兒，以此去套股票，模仿“非死不可”那個(gè)故事，多家企業(yè)參股，依此再忽悠自己的投資人。

五是CRO企業(yè)內(nèi)部舉報(bào)，高管使用甲方合作研發(fā)資料，自立門戶。臨走之前什么東西都拿回原公司報(bào)銷，非法索取甲方商業(yè)機(jī)密資料，利用公司其他員工復(fù)制材料。

雖然沒有點(diǎn)名到底是哪幾家，但亂象不可謂不多。

而早在今年五月的一次CRO研討會(huì)上，就有企業(yè)高管道出了CRO和MAH之間的矛盾。

北京新領(lǐng)先醫(yī)藥科技發(fā)展有限公司總裁高世靜在那次研討會(huì)中提到，“CRO企業(yè)與藥企合作，最大的成本不在于項(xiàng)目本身的研發(fā)成本（合同額），而是信任成本、溝通成本和時(shí)間成本”。

后續(xù)矛盾激化會(huì)不會(huì)為行業(yè)帶來什么變數(shù)，或者對(duì)CRO企業(yè)盈利模式造成什么影響，目前不好觀察，不過或許會(huì)激發(fā)行業(yè)利益的一次重新分配。從目前來看，尚無CRO企業(yè)出來進(jìn)行回應(yīng)。

輝瑞也是大跌原因？

高估值壓頂，資金年末調(diào)倉切換、行業(yè)“潛規(guī)則”被揭露，CRO們?cè)谧詈笠粋€(gè)季度開始迎接資本市場(chǎng)的審判。