點(diǎn)贊了的2021發(fā)財(cái)，關(guān)注的年年發(fā)大財(cái)！

本文是《價(jià)值事務(wù)所》的原創(chuàng)文章，第743篇。

都知道醫(yī)療是極好的賽道，各種10倍股，100倍股，但也是公認(rèn)的復(fù)雜難學(xué)。現(xiàn)在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的醫(yī)療投資課程來(lái)了。課程梳理了醫(yī)療龐大的體系，并拆解為15個(gè)細(xì)分賽道，再逐一剖析細(xì)分賽道的投資機(jī)會(huì)。讓你從此掌握醫(yī)療投資***，對(duì)各個(gè)賽道的投資邏輯了然于心，抓緊機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)喲。

今年以來(lái)，行情極度分化，去年還處在高光時(shí)候的大消費(fèi)，到了今年好像集體被市場(chǎng)遺忘了，連茅臺(tái)都止不住地下跌，所長(zhǎng)想起前幾天看到的一張?zhí)貏e搞笑的圖。

前后也就不到一年時(shí)間，茅臺(tái)的股價(jià)幾乎沒(méi)有變化，去年9月說(shuō)茅臺(tái)被嚴(yán)重低估，今年7月就是嚴(yán)重高估。

嘖嘖嘖，連茅帝都止不住地跌，其余的大消費(fèi)命運(yùn)可想而知，一個(gè)很明顯的例子就是金龍魚(yú)。金龍魚(yú)自今年一月達(dá)到145元高位后一路跌到現(xiàn)在，已然腰斬。

金龍魚(yú)的邏輯還在嗎？是市場(chǎng)的錯(cuò)殺還是底層邏輯真的出了問(wèn)題？正好，前不久金龍魚(yú)公布了自己的半年報(bào)，咱們一起來(lái)看看。

金龍魚(yú)的這份半年報(bào)，初看確實(shí)比較糟糕，營(yíng)收1032億，同比+18.7%，歸母凈利29.70億，同比-1.2%，初一看，好像金龍魚(yú)也陷入了增收不增利的怪圈。

其實(shí)，是正常的，還記得咱們之前講金龍魚(yú)的時(shí)候說(shuō)過(guò)啥嘛？

咱們看上圖，公司利潤(rùn)在2016-2017年波動(dòng)巨大，有一個(gè)較大幅度的增長(zhǎng)，之后，2018、2019不論營(yíng)收還是利潤(rùn)基本都趴在地上不動(dòng)，2020年兩者都又有一個(gè)較大幅度提升。

之所以造成金龍魚(yú)業(yè)績(jī)起伏如此之大并且一點(diǎn)也不連貫的原因就在于，他的核心產(chǎn)品——油，屬于***嚴(yán)管控，經(jīng)常被國(guó)家出手管控食用油的價(jià)格，這個(gè)剛需到了極致的特點(diǎn)決定，金龍魚(yú)自主提價(jià)空間有限，只能薄利多銷。

所有公司的毛利一直較低，只能在10%左右徘徊，一旦上游的原材料有什么風(fēng)吹草動(dòng)，比如，榨油的豆子漲價(jià)了、匯率波動(dòng)大了，公司的利潤(rùn)就會(huì)大起大落。

造成公司本次增收不增利的原因也就明朗了，不難發(fā)現(xiàn)，公司的主要原料，不論大豆也好、豆粕也罷，近段時(shí)間價(jià)格都大幅上漲。

雖然，金龍魚(yú)也上調(diào)了部分產(chǎn)品的價(jià)格，但也不敢讓價(jià)格提價(jià)幅度和原料一般（大豆半年時(shí)間價(jià)格漲了一倍）。

不過(guò)嘛，在之前的文章里咱們也講過(guò)，為了規(guī)避原材料、匯率給公司帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，一般大點(diǎn)的油企都會(huì)有金融衍生品團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行套期保值，但是期貨這玩意兒吧，風(fēng)險(xiǎn)也是極大的，一個(gè)操作失誤，那損失就大了去了。

公司2016年的利潤(rùn)下滑這么嚴(yán)重，就是因?yàn)槠谪泩F(tuán)隊(duì)操作失誤，其實(shí)也沒(méi)有失誤太多，金額看似很大，但占公司的營(yíng)收也就兩個(gè)點(diǎn)而已，但看看公司3個(gè)點(diǎn)左右的凈利率。。。。嗯，半點(diǎn)都錯(cuò)不起呀！（下圖紅色數(shù)字表示虧損，黑色是盈利）

至于今年上半年，其實(shí)就是重演了公司2016年的故事而已，所以我們可以看到，今年上半年，公司的公允價(jià)值變動(dòng)收益8.16億元，投資收益-18.77億元

如果把這些“非經(jīng)常性損益”加回去，金龍魚(yú)的這份半年報(bào)就變成了：扣非歸母凈利39.12億元，同比36.6%。

驚不驚喜，意不意外？

所以，要是看空金龍魚(yú)這份半年報(bào)的朋友，那是因?yàn)椋銐焊筒欢瘕堲~(yú)，壓根就不了解別人，也許，在不少朋友看來(lái)，金龍魚(yú)這個(gè)錢(qián)掙得非常辛苦，一不留神就能全部打倒（原材料波動(dòng)劇烈），但所長(zhǎng)想說(shuō)的是，這恰恰是金龍魚(yú)最最最核心的護(hù)城河！

詳細(xì)的，咱們下文慢慢講。

消費(fèi)行業(yè)近段時(shí)間受壓制較嚴(yán)重除了整體大行情的原因外還有一點(diǎn)就是，新國(guó)貨出現(xiàn)，讓許多曾經(jīng)的消費(fèi)龍頭地位不穩(wěn)了。

咱們過(guò)去耳熟能詳?shù)南M(fèi)品巨頭們，要總結(jié)一下，核心優(yōu)勢(shì)就三條：一是大規(guī)模制造造就的成本優(yōu)勢(shì)，以低價(jià)擠壓對(duì)手；二是多年經(jīng)營(yíng)換來(lái)的如毛細(xì)血管般密集的渠道優(yōu)勢(shì)，讓自家產(chǎn)品隨處可見(jiàn)；三便是在有錢(qián)，可以在電視、報(bào)紙等大眾注意力最聚焦的地方投放廣告。

然而到了當(dāng)下，很多消費(fèi)細(xì)分行業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始沒(méi)了。

大家發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，當(dāng)下的很多“新國(guó)貨”，壓根就不是主打“便宜”，走的就是高毛利路線，因?yàn)槊撸钥梢园阎圃飙h(huán)節(jié)包出去，因?yàn)槊撸钥梢哉?qǐng)一大批明星、KOL代言，可以給頭部主播大把分成；因?yàn)榇蟊姷淖⒁饬κ址稚ⅲ静淮嬖趶V告密集投放的玩法。

現(xiàn)在新快消品牌常見(jiàn)的套路是：首先，在小紅書(shū)上找一些頭部、中部kol寫(xiě)科普文，給新產(chǎn)品推廣宣傳，激發(fā)愛(ài)嘗鮮的小白鼠用戶，奠定口碑基礎(chǔ)；然后，請(qǐng)流量明星代言，激發(fā)粉絲購(gòu)買(mǎi)和使用；接下來(lái)，就是把產(chǎn)品放上直播間去，讓頭部主播和明星同框，明星帶流量，主播來(lái)帶貨；最后就是在線上全面鋪開(kāi)。

要是這么一個(gè)套路打下來(lái)不錯(cuò)，再開(kāi)始補(bǔ)線下的渠道甚至自建工廠。

典型如元?dú)馍帧⑼昝廊沼洝㈢娧Ω叩鹊龋际沁@么起來(lái)的。

看看新品牌們的玩法，和傳統(tǒng)品牌們可以說(shuō)完全反過(guò)來(lái)，而且，過(guò)去市場(chǎng)都認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭是好事，然而現(xiàn)在看來(lái)好像并不是如此。消費(fèi)升級(jí)一改過(guò)去一家獨(dú)大，變成了“去中心化”，升級(jí)了的消費(fèi)者更喜歡嘗試多樣化、個(gè)性化、細(xì)分化的新品牌，比如，伊利旗下有所以的奶制品，有酸奶、有牛奶、有低溫、有常溫、有奶酪有雪糕有奶粉。

現(xiàn)在，雪糕有18塊錢(qián)一根的鐘薛高、奶酪有6塊錢(qián)一支的奶酪博士奶酪棒（30一袋，一袋5根）、酸奶有18塊8一盒的三倍牛乳樂(lè)純......嘖嘖嘖嘖嘖

去超市逛一圈，不難發(fā)現(xiàn)，以前貨架上翻來(lái)覆去就那么些廠家，零食品種也有限，現(xiàn)在？數(shù)都數(shù)不清....沒(méi)幾天就又冒出來(lái)一個(gè)“網(wǎng)紅品牌”。

即便是巴菲特讓人津津樂(lè)道的可口可樂(lè)，現(xiàn)在的市場(chǎng)份額也越來(lái)越小，打敗可口可樂(lè)的，從來(lái)不會(huì)是百事可樂(lè)，只會(huì)是“元?dú)馍帧薄ⅰ懊垩┍恰眰儭?/p>

于是，消費(fèi)市場(chǎng)變得有些讓人摸不透了....

不過(guò)，有一些消費(fèi)品卻是例外，比如，具備獨(dú)特工藝、持續(xù)品牌溢價(jià)的高端白酒；比如，被國(guó)家高度管控、毛利低到爆炸、幾乎沒(méi)有人想進(jìn)來(lái)，進(jìn)來(lái)也會(huì)虧得底掉的米面油；比如，創(chuàng)新空間有限，任憑你想破腦袋也沒(méi)法翻出花來(lái)的調(diào)味品、榨菜、礦泉水....

所以，看到這里，大家知道，為什么白酒、調(diào)味品們一直YYDS了么？？？

至于金龍魚(yú)，看似利潤(rùn)太低，一個(gè)不小心就大起大落，但這恰恰是公司在行業(yè)屹立不倒的核心所在。10年后、20年后可能咱們現(xiàn)在看到的市面上很多消費(fèi)品企業(yè)都會(huì)涼涼，但所長(zhǎng)可以和大家打賭，10年后、20年后，金龍魚(yú)大概率還在，而且還是龍頭。

尤其是，在大家利潤(rùn)都如此微薄的情況下，產(chǎn)品如此同質(zhì)化的情況下，金龍魚(yú)還能在各方面做到市占率第一，著實(shí)不易！

不過(guò)，可能又有朋友要說(shuō)了，公司是老大，甩后面的企業(yè)很大一截沒(méi)有錯(cuò)，但這也側(cè)面說(shuō)明，公司是不是撞到天花板了？？？

答案是，早得很...

看到上圖大家發(fā)現(xiàn)了吧，其實(shí)，就C端用油來(lái)說(shuō)，絕大部分的家庭現(xiàn)在都還在吃散油，超市里賣的桶裝油，實(shí)際是整個(gè)市場(chǎng)中的極少數(shù)，這從某種程度上就打破了很多人的認(rèn)知，認(rèn)為金龍魚(yú)增長(zhǎng)空間不大的認(rèn)知。

更何況，除了C端，B端用油近些年更是一個(gè)增長(zhǎng)大趨勢(shì)，近些年金龍魚(yú)的B端雖然增長(zhǎng)迅速，但截至2020年，B端和C端的收入也就基本持平，按上圖來(lái)看，其實(shí)B端是一個(gè)比C端大得多的市場(chǎng)。

因此，現(xiàn)在說(shuō)金龍魚(yú)天花板論，還為時(shí)尚早。

金龍魚(yú)，看似今年半年報(bào)增收不增利，但其實(shí)同樣的故事早在2016年就上演過(guò)了，看似是公司發(fā)展遇到瓶頸，實(shí)則是食用油企業(yè)不得不面對(duì)的一個(gè)周期。

對(duì)于這種帶點(diǎn)周期性質(zhì)的公司如何去看？所長(zhǎng)認(rèn)為，抓大放小即可，如果公司離天花板還很遠(yuǎn)、增長(zhǎng)空間還較大同時(shí)自身的地位又十分穩(wěn)固，后來(lái)者難以顛覆其領(lǐng)導(dǎo)地位，那么就不用懼怕周期，如果跌得很猛，然而對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)機(jī)會(huì)。

好公司需要好價(jià)格，收益確定性才更高，那什么樣的價(jià)格才算好價(jià)格呢？?jī)r(jià)值事務(wù)所團(tuán)隊(duì)花了幾個(gè)月，打磨了企業(yè)估值簡(jiǎn)易學(xué)習(xí)課程，實(shí)操性非常強(qiáng)。尤其企業(yè)研究實(shí)力還沒(méi)有足夠精深的，更需要估值配合，抓緊機(jī)會(huì)哦。